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第八讲 利 润 分 配 李 强 中国矿业大学管理学院 ; 利润分配主要是确定企业净利润的分配政策与程序。企业的净利润主要用于分发给投资者和用于再投资。 要了解以下内容： 1．了解公司红利分派与利润留存之间的关系； 2．了解公司红利政策与其普通股市场价格之间的关系； 3．了解与公司红利政策相关的实际考虑因素； 4．了解公司经常采用的红利政策类型； 5．了解公司派发红利的程序； 6．了解公司派发非现金红利的原因。 ;一、股利政策及其基本问题 1、股利政策——如何合理地分配净利润？ （1）企业如何确定合适的分红比例，D/E=？ （2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过回购股东的股票发放现金给股东？ （3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？; 2、股利政策的难题——股利政策之谜（The Puzzle of Dividend Policy） （1）股利政策具有双面对立效应 （a） 根据固定增长定价模型 P=D1/（Ks—g) * 现金股利（ D1 ）与股票价格（P）成正比(假设其他条件不变）； * 如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益（E-D）越少， 需要再筹资。肥水流入他人田，且企业发展后劲也不足。;（b）股利政策反映了 * 企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾； * 企业和股东面临的短期与长期的矛盾； * 企业和股东面临的分配与增长的矛盾。 （2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值（股票价格）和资本成本之间的关系：是否有关？ ;（a）无关论——MM股利政策无关论 （Dividend Irrelevancy） （b）有关论——高登”手中鸟”理论（Bird-in-Hand Theory）：众鸟在林，不如一鸟在手 （c）有关论——税差论（Tax Differential） ; 课堂案例讨论I：IBM为何调整股利政策？ 1989年以前，IBM公司的股利每年以7%的速度增长。从1989-1991年IBM公司的每股股利稳定在4.89美元/年.股，即平均每季度1.21美元/股。1992年1月26日上午9时2分，《财务新闻直线》公布了IBM公司新的股利政策，季度每股股利从1.21美元调整为0.54美元，下降超过50%。维持多年的稳定的股利政策终于发生了变化。 IBM公司董事会指出：这个决定是在认真慎重考虑IBM的盈利和未来公司的长期发展的基础上做出的，同时; 也考虑到了给广大股东一个合适的回报率。这是一个为了维护股东和公司未来最好的长期利益，维持公司稳健的财务状况，综合考虑多种影响因素之后做出的决定。 1993年，IBM的问题累积成堆，股利不得不从年2.16美元再次削减到1.00美元。 在此之前，许多投资者和分析人士已经预计到IBM将削减其股利，因为它没有充分估计到微型计算机的巨大市场，没有尽快从大型计算机市场转向微型计算机市场。IBM的大量资源被套在销路不好的产品上。; 同时， 在80年代，IBM将一些有利可图的项目，如软件开发、芯片等拱手让给微 软和英特尔，使得他们后来获得丰厚的、创记录的利润。 结局是：IBM公 司在1992年创造了美国企业历史上最大的年度亏损，股票价格下跌60%， 股利削减53%。面对IBM的问题，老的管理层不得不辞职。到了1994年，新的管理层推行的改革开始奏效，公司从1993年的亏损转为盈利，1994年的EPS达到4.92美元，1995年EPS则高达11美元。因为IBM公司恢复了盈利，股利政策又重新提到议事日程上来……。 ; 案例讨论的问题： （1）为什么IBM早期的董事会没有实行削减股利或取消股利的政策？ （2）IBM是否应该调整其股利政策？为什么？ （3）如果IBM应调整其股利政策，应发放多少的现金股利？ （4）IBM应该采取提高现金股利的政策或推行股票股利的政策？ （5）如果IBM公司股利政策的再次调整，是否将影响其股票价格呢？;IBM每股股利情况图; 最后，IBM董事会批准了一个庞大的股票回购计划——回购50亿美元，使得股东的股利达到1.4美元/股。 1993年是IBM股价最为低迷的时候，最低价格是