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宏观变革下 寻找塑化新的买点 光大期货 胡燕燕 分析要点： 塑化期货价格特征——基于期货市场价格发现功能突出 塑化供需面及预期变化——基于产能过剩下的内需变化 宏观变革——从内部环境上寻找，引导内需变化的原因 国际环境有变数——从外部环境上看，影响内需结构变化的原因 一、塑化期货价格特征 1、LLDPE和PVC的价格趋势方向一致，走势相关性70%，其中资金相关性有60%。 2、LLDPE和PVC的跨品种套利机会与趋势行情有直接的关系。表现为： 大涨时，LLDPE涨得比PVC幅度大，价差扩大； 大跌时，LLDPE跌得比PVC幅度大，价差缩小。 3、整个市场大的上涨趋势还在保持当中。 二、塑化供需面及预期变化 供应——产能 需求——内需 产能大、此前价格依然保持上涨大趋势，货币是一个表象，中国内需增长是本质。 产能的利空是否在2011年还有延伸？ 供应——产能 PE 2011年新增产能利空出尽！ PVC 2011年新增产能情况依然偏空，但需要结合需求增速分析。 产能大是事实——但产能不等于产量（以PVC为例2010年产能利用率42%）。 需求——塑料制品 1、家电行业内需增长潜力大 2、房地产行业11年支撑尚在，增长潜力看保障房建设 2011年，全国保障性安居工程住房建设规模或将高达1000万套，相比2010年的580万套，增长72.4%。 数据来源：住建部 3、汽车行业的平稳增长在于 宏观信心和收入预期 4、中国内需增长可持续的动力—— 城镇化、人口结构、收入增长预期 三、宏观变革——核心点：人民币升值 两个分析方法： 金融心理学——宏观调控是个相机抉择的问题 由点及面——点：人民币汇率升值 面：经济变化，以及经济变化对塑化需求的影响 人民币升值过程中的政府调控——充分体现相机抉择 参考标的物：日元90年代的升值，以及对当时日本政府调控的经验总结： 日元快速升值后，为了对抗升值可能引发的通缩和出口下降，日本政府连续降低利率，增加货币流动性，刺激内需。但过快的升值，直接降低了对国内经济增长贡献较大的出口企业的利益，工人的收入未能得到货币膨胀带来的好处，国内消费力下降，内需乏力。 货币的膨胀，在内需不足的情况下，直接导致的股市、房市等资产价格泡沫，又未能在日本政府中形成足够的警惕和监管。 日本政府试图通过升值达到优化产业结构的目的，在日元升值后大力推进日本企业的对外直接投资，但却导致了国内生产大量外移，国内产业“空壳化”，国内失业率上升，内需动力进一步降低。 四、国际环境有变数——强化刺激内需必要 1、美国失业率高企，还有提高通胀的意愿——输入型通胀环境存在 2、外部环境的变数还在于可能的滞胀，尤其是通胀环境下，企业库存攀升，可能无法得到需求层面的消耗（失业率高企）。 结论： 塑化内需增长潜力，大的上涨趋势，方向不变。 操作： 1、PVC 逆向市场结构中，1105合约单边趋势操作已经出现买点（中长线）。 2、LLDPE 1105升水缩窄后，是较好的买入时间点。 3、买LLDEP 1101、卖LLDPE 1105有一定的操作空间，尤其对于现货贸易商。 策略风险控制，关键在于入市的点位和时间。 完 感谢聆听 渴望批评指正 光大期货 研究所 胡燕燕 塑化新买点的核心思路是：内需增长潜力 中国PVC新增产能 2010年：458.5万吨/年 25.7% 2011年：563.5万吨/年 25.2% 数据来源：CMAI；中国氯碱网 2011全球PE新增产能165万吨/年，2010 686.5万吨/年 2011全球乙烯新增产能100万吨/年，2010 1002.5万吨/年 内需已经成为整个塑化消费的核心！ 内需增长比例超过产能的增长比例。 据不完全统计：汽车用塑料占塑料总消费量的10%，房地产20%，家电35%。 数据来源：中怡康城镇居民家庭平均每百万户 10年的高增长对11年的塑制品需求有支撑 10年清库结束、 11年平稳增长即可 中国城镇化推进——刺激内需增长、调整内需结构的主要政策方向 中国人口结构——青壮年在耐用品消费更新换代、投资品消费增长上潜力巨大 中国刺激内需带来了收入增长的预期和收入增长的结果是坚实支撑 在人民币升值过程中，资产泡沫是必然的；应对经验总结是：升息、刺激内需并行；导致的结果是结构转型，收入增加。 11月失业率回升至9.8% 美联储通胀目标1.5-2% 输入型通胀环境，迫使中国政府利率紧缩，同时强化配套的刺激内需政策 这种情况导致中国出口变数：此时内需政策保障更为重要