石油公司国际化经营的财务价值管理汇总.docVIP

石油公司国际化经营的财务价值管理 ???? 　　编者按? 激烈竞争的市场环境，要求石油公司的高层管理者必须拥有清晰的价值评估思维和运用价值评估指导商业决定的技能。本文以国外大石油公司发展战略和财务价值管理的内在联系为主线，将中国油公司正在进行的国际化经营财务价值管理实践，与对国外大石油公司价值管理现状的考察相结合，提出了国内同类公司财务价值管理策略和实施思路。 　　一、公司战略与公司财务管理的内在衔接 　　国外大石油公司发展的历程表明：公司发展战略与公司财务价值管理已经融为一体（见图1）。公司制定战略是为了生存和持续发展，其财务体现就是制定公司价值提升计划。在战略实施过程中，公司时刻面临着两个挑战：一是如何及时适应外部环境的变化；二是如何及时有效地协调内部资源的利用。在经济全球化的今天，从事油气勘探、开发等业务的国内油公司在上述挑战面前，与国外著名石油公司相比，在应对效率和效益方面存在差距。具体体现在计划与实际执行差异分析的及时性，发现差异后资源分配能否及时合理地得以调整，以及作为决策依据的价值评估或计划测算模型中的重要假设能否及时被重新审视和调整等方面。其主要原因在于国内石油公司在信息系统支持、人员素质、财务管理模式和管理水平等支撑体系和综合管理方面，与国外同类公司相比均不同程度地存在差距。 　　从图1可以看出，目前国外大石油公司借助现代信息技术，已实现了战略管理理念、战略计划、年度经营计划、财务预算等的无缝衔接。同时，企业资源计划（ERP）等管理信息系统的实施，为有效利用企业内部资源、及时适应外部环境的变化提供了强有力保障。从图1还可以发现，其战略计划的构成均以具体的财务价值模型做支持。 　　国际资本市场对于资本密集型企业的资本投资回报业绩，有两类财务评价指标。其一是基于资产负债表和损益表计算的“已占用资本回报率（ROCE）”指标（见图2），该指标因简便易算，为资本市场普遍接受和采用；其二是考虑货币时间价值和通货膨胀等因素、基于自由现金流（FCF）计算的“投资的现金流回报（CFROI）”指标（见图3），该指标因计算科学而多为投资专业分析人士采用。 　　比较图2、图3可以看出，CFROI指标可以弥补ROCE指标的不足，具体体现在：CFROI考虑了通货膨胀的因素，解决了损益表用现值而资产负债表用历史成本，即ROCE公式中分子、分母价值量时间上的不匹配问题；CFROI使用现金流而不是经营利润，看重经营的实质表现，从而避免了因会计政策的人为选取对利润产生包装，最终造成ROCE的失真或同类企业指标的不可比；在CFROI计算过程中，将折旧加回，避免了在对新资产和处于使用年限末期的资产评价时，ROCE指标经济意义的失真或丧失现象，使公司能更客观地看待投资行为；CFROI将测算期间调整为资产使用寿命期，将对象作为一个项目回报进行计算，可用于对项目的“动态评价”或“后评估”。由于CFROI避免了因会计政策选择不同造成的指标不可比，因而更适用于同类公司的指标比较。 　　从图3可以看出，公司价值模型中的价值驱动结果是“各年自由现金流”。我们注意到：财务结果是公司业务经营和管理业绩的记分卡，公司的任何决策是基于能否最终增加企业实体的财务价值。从价值管理角度，我们应全面理解会计数据和报表信息的经济含义：即财务报表是基于其会计准则即会计语法编制，相应“利润”只是按照会计假设和会计估计，依照特定会计语法编制的一种观点描述；“现金”展示的却是一种事实，是公司价值的源泉。这也说明了在资本市场，投资者决策投资，预计或认可的只是未来能获得的现金流。目前会计理论和实践中对“资产”的定义，也采用了为资本市场普遍接受的市场公允价值观点。 　　二、石油公司实体价值的评估 　　1. 公司实体价值来源于债务资本价值和股本资本价值 　　国际资本市场通常将债权资本和股权资本均统称为资本（Capital）。公司实体价值为债务价值和股本价值的总和。其中：债务价值以债务成本折现，股本价值以股本成本折现，公司实体经营价值以企业的加权平均资本成本（WACC）折现。对未来同样的净现金流，折现率越低，则净现值越高。因此，努力降低WACC是财务战略制定的依据之一。 　　2. 石油公司的核心价值是油气储量 　　对于石油公司而言，油气储量是公司的核心资产，是公司的生命线，是其价值的重要体现。衡量和判断石油公司的价值和成长性，首先就要依据国际通行的标准和方法，对其储量进行合理的评估。在当今国际资本市场油气资产或公司收购兼并（Merger Acquisition）交易中，其量化的价值是交易价格确定的基础。对于买方而言，首先体现为收购成本中的基础价值，针对目前高企的国际油价，高出基础价值部分体现为收购溢价。在油气资产交易中，相应地在买方财务报表中直接体现为油气资产，在石油公司收购交易中，买方财