我国企业债券场的现状弊端及建议.docVIP

我国企业债券市场的现状、弊端及建议 叶正义 律师 （公司证券部） 一、我国企业债券市场现状　　我国企业债券市场始于1984?年，一些企业开始自发地向社会或内部发行债券进行集资；到1987?年，国务院颁布了《企业债券管理暂行条例》，企业债券的发行管理逐渐走上正轨，向社会公开发行的比例也有所增加；1990?年，国家计委与中国人民银行联合制订了《关于企业债券额度审批制度及管理办法》，加强了对企业债券的计划管理，企业债券得到了迅速的发展；到1993?年，为了制止企业债券市场乱集资、乱拆借现象和确保国债市场的顺利发行，国务院颁布了《企业债券管理条例》，基本停止了企业债券的发行；直到1995?年，国家计委下达了130?亿元的公司债券发行计划，企业债券市场才重新启动；1997?年，1?亿元以上的A?级公司债券可以在证券交易所申请上市流通，从此之后，企业债券得到了一定的发展。?但直到目前为止，中国债券市场仍以国债为主，作为债券市场重要组成部分的企业债券的规模较小，并且企业债券二级市场的流动性很小，换手率明显低于国债和股票等其他金融品种。 二、我国企业债券市场存在的弊端1、管制过严，限制了企业债券发行目前，管制企业债券发行的法规有《企业债券管理条例》和《公司法》。按照《企业债券管理条例》，企业债券实行发债额度审批和发行方案审批的二次审批制度，一般企业从申报额度到实际发行需要较长的时间。在具体操作中，国家发改委负责公司债券的额度审批和发行审批工作；中国人民银行负责债券利率条件的审核；中国证监会负责对公司债券承销团成员资质进行把关和债券上市审核工作。这种行政色彩浓厚的管理体制及审批程序，难以适应市场经济发展的需要，造成极高的制度成本，制约了我国企业债券市场的发展。根据《企业债券管理条例》，发行企业债券必须符合下列条件：企业规模达到国家规定的要求；具有偿债能力；企业经济效益良好，发行企业债券前连续3?年盈利；所筹资金用途符合国家产业政策。另外，还规定发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值；企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率40％。另外，根据《公司法》，发行企业债券必须符合的条件还有：股份有限公司的净资产额不低于人民币3000?万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000?万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40％；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。这些严格的限制条件，虽然从某种角度上说是为了控制企业债券的投资风险，通过提高发债企业的规模和盈利水平来减少发债企业的违约行为，但同时也严重阻碍了企业债券的发行和企业债券市场的发展。特别是债券的利率不得高于银行同期储蓄存款利率40％的限制，使得只有A?级企业债券才有发债的动力和对投资者的吸引力，而A级以下的企业发债，应该说因为风险相对较大而应该给予投资者更高的收益率水平才会对投资者有吸引力，但不高于同期利率水平40％的限制使得这一情况成为不可能，从而发出的债券也就无法对投资者产生吸引力，循环的结果只能是不发债券。2、发行主体狭小，市场广度不够。企业债券主管部门出于规避风险的考虑，往往倾向于选择国有大型企业作为企业债券的发行人。这些企业实力雄厚，融资渠道通畅，往往并不缺乏资金支持，从而导致企业债券逐渐演变为重点建设项目的配套资金，与建设国债功能重叠。而大量符合发债条件又急需资金支持的非国有企业却很难得到债券融资的机会。这不仅不利于我国经济结构的调整和非公经济的健康发展，也导致了企业债券市场发行主体狭小，市场广度不够。3、企业债券市场的流通渠道不畅根据公司法的规定，企业债券只能在依法设立的证券交易所上市交易，而目前我国只有为数不多的企业债券在上海和深圳证券交易所上市交易，大部分企业债券因不符合上市条件而不能上市交易。证券交易所债券市场由于缺少商业银行等大型金融机构的参与，规模小，交易不活跃，流动性也受到严重影响。而证券交易所参照股票交易收费标准对债券交易收费，不适合企业债券大额交易的特点，增加了交易成本，造成价格扭曲。4、企业债券信用评级制度亟待完善债券信用评级的主要作用是揭示风险，引导投资，并降低具有较高信用筹资者的筹资成本，但目前我国的信用评级缺乏独立性和权威性，而且只在发行期间评级，债券存续期内没有强制性跟踪评级规定，投资者不能据此判断公司债券的风险程度。 三、我国企业债券市场发展的建议1、按照市场化、规范化和与国际接轨的原则，改革和完善现有企业债券监督管理模式，调整和规范企业债券的各项法律条款。第一，改变规模控制额度。发行企业债券是发行人的自主权益，只要企业需要、市场认可、能发出去并能及时兑付，就应该给企业一个融资机会。目前股票发行管理已按照市场化模式一步步推进，企业债券的监督管理