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公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 金融信息化+智慧物流双重驱动 2019 年 5 月 14 日 强烈推荐/首次 东 ——神州控股(0861.HK)深度报告 神州控股 深度报告 兴 证 报告摘要： 韩宇 分析师 券 神州控股公司总共包含三块业务：神州信息、智慧物流以及智慧城市。 010 hany u@dxzq.net.cn 股 银行 IT 解决方案市场规模有不断延续增长的动机，参考IDC 等咨询公司数 执业证书编号: S1480519050002 份 据，我们预计该市场在未来的数年内CAGR 将在 18%-20%，至2022 达到 有 超过 800 亿的市场规模。公司目前占我国银行业 IT 解决市场整体规模的 8.5%，尚有进一步提升的空间。 限 支撑神州信息估值的逻辑包括： 交易数据 公  公司是银行业信息化行业龙头，业务规模凸显，目前看营收以及毛利规 52 周股价区间（港币） 3.28-5.25 司 模在行业可比标的中处于前端。 总市值（亿港币） 62.16 证  现金流情况好，2018 年同比应收账款绝对数额基本持平、库存情况保持 52 周日均换手率（%） 0.4438 券 稳定，经营性现金流在行业中处于较好水平。 研发投入很大。公司在研发投入的绝对水平上要远远高于其他同行业可 研 比标的。 究 公司金融业务板块中的核心业务系统以及渠道管理两个层面多年稳居行 52 周股价走势图 报 业前列，核心业务系统6 年维持行业第一。 告  分布式银行与金融云行业先行者。 20.0% 恒生指数 神州控股 由此，参考市场一致预测给予神州信息40 倍PE 估值水平。 前景不好的ATM 业务板块已被剥离，剩余商誉主要在农业信息化与华苏科 10.0% 技方面，在此方向上神州信息业务优势鲜明，未来数年内商誉减值风险可忽 0.0% 略。 神州信息业务板块合理估值水平为 160 亿元人民币，神州控股所持有股份 -10.0% 对应市值为64.7 亿元人民币，对应约74.4 亿港币估值。 -20.0% 神州控股的物流板块科技含量较高，具有满足非标准业务的稀缺竞争优势， -30.0% 因此可以更好满足大量 ICT 专业企业的渠道分销以及库存管理刚性需求， 客户粘性大，给予5 倍于毛利的估值水平。2018 年公司智慧物流（即年报 -40.0% 5/14 7/14 9/14 11/14 1/14 3/14 5/14 中的“智慧产业链”业务）板块营收为37.77 亿港币，毛利率为 14.59%，测 算得毛利为5.51 亿港币，按照5 倍于毛利的估值水平测算，可得该板块业 资料来源：Wind，东兴证券研究所。前复权。价格、换手 务估值为27.6 亿港币。神州控股的智慧城市业务尚处于早期阶段，按照4 数据统计截止至报告日期中