关联交易、盈余质量与股权制衡.docVIP

关联交易、盈余质量与股权制衡 罗忠洲1 周冬华2 赵玉洁3 （1.复旦大学金融研究院，上海，200433；2.江西财经大学会计学院，南昌，330013；3.复旦大学经济学院国际金融系，上海，200433） 作者简介： 罗忠洲（通讯作者），复旦大学金融研究院，副教授，硕导；研究方向：国际金融； E-mail： luozhongzhou@; TelAddress:上海市邯郸路220号复旦大学逸夫科技楼7楼复旦大学金融研究院，200433 周冬华，江西财经大学会计学院，讲师；研究方向：会计理论，信息披露；Email： loxi1982@126.com；Tel 赵玉洁，复旦大学国际金融系博士研究生；研究方向：金融市场，公司金融；E-mail： verg0601@126.com; Tel: 135-6421-6633，021-5507-4153； 关联交易、盈余质量与股权制衡 摘 要：本文以2003年至2009年上市公司的关联交易数据为样本，研究关联交易对盈余质量的影响，以及股权制衡对关联交易的制约关系。研究结果发现，关联交易显著地影响到盈余的质量，关联交易比例与盈余持续性负相关；股权制衡对上市公司与控股股东之间发生的关联交易有显著的遏制作用，股权制衡也有利于遏制上市公司利用关联交易进行再融资和避亏盈余管理行为。 关键词：关联交易；盈余管理；盈余质量；股权制衡 一、引 言 关联交易是指不论是否收取价款，上市公司及其控股子公司与关联方之间发生转移资源或义务的事项。从理论上讲，关联方交易属于中性的经济范畴，既不属于单纯的市场行为，也不纯粹属于“暗箱”交易，其主要作用是为了充分利用集团内部资源，降低交易成本，提高经营效率，实现公司资本营运目标。但是，由于关联交易的目的和操作形式是由微观经济主体掌握的，在实际操作中，不少上市公司的关联方交易并不只是在竞争的市场条件下进行，特别是在目前我国法律法规尚不健全，资产评估和审计等中介机构尚未充分发挥作用，关联方交易部分异化为上市公司调节利润、逃避税收的手段，某种程度上造成了会计信息的失真。 一方面，关联交易有利于企业集团充分利用内部市场资源，降低交易成本，提高整个集团的资本运营能力和上市公司的营运效率，可以帮助实现企业实现规模经济、多元化经营、进入新的行业领域及获取专项资产；另一方面，与非关联交易完全不同的是，由于交易价格由双方协商确定，关联交易为规避税负、转移利润、取得公司控制权、形成市场垄断、分散或承担投资风险提供了市场外衣下的合法途径，尤其是上市公司利用非公允的关联交易操纵报表，严重损害了投资者和债权人的利益。因此，正因为关联交易的发生对上市公司企业价值的影响可能存在双刃剑的作用，所以辨明哪些关联交易有利于企业价值的提高，哪些关联交易损害了企业价值，对监管部门有针对性地支持或抑制不同类别关联交易的发生非常具有指导意义。 如上所示，虽然关联交易对上市公司价值的影响存在双刃剑的作用，但是关联交易对公司价值的损害方面更易受到理论界和监管层的关注。从控股股东的角度来看，公司之间不同的关联交易导致企业的利益流动的不同，进一步损害上市公司价值，理论上对此存在两种不同的解释：（1）掏空（Tunneling）。掏空形式在发达国家和发展中国家中都大量存在，它是指控股股东为了自身的利益将公司的财产和利润转移出去的行为。掏空的一种表现形式是大股东使用关联交易的方式从上市公司中转移资源，包括资产销售、转移定价、借款担保、剥夺公司发展机会，甚至直接盗取和侵占等( Johnson et al., 2000)；（2）利益输送（ Propping）。利益输送也是控股股东经常采用的一种方式，他们通过向上市公司注入资源来获得未来可能的“掏空”机会或者可能的盈利( Friedman et al., 2003)。掏空和利益输送行为从本质上看都属于关联交易，但这两种关联交易带来的利益流动存在截然相反的两种方向。而不同利益流向的关联交易带来的交叉利益流动存在极大的复杂性和隐蔽性，作为外部信息使用者只能掌握有限的公开信息，这给揭开利益变化的本质带来很大的困难（佟岩、王化成，2007）。 本研究在已有研究的基础上，通过对不同利益流向关联交易的深入分析，尝试从公司与控股股东和控股子公司之间的发生的销售和购买为代表，研究上市公司的关联方交易行为。首先进行的是上市公司利用关联交易进行盈余管理的动机研究，关联方交易与盈余管理之间的关系。同时公司治理机制也会对关联交易影响公司盈余质量程度造成一定的影响（洪剑峭、方军雄, 2005；洪剑峭、薛浩，2009），因此，本文将进一步上市公司的股权制衡程度能否改善关联方交易产生的盈余管理行为。Jian and Wong（2003），Gordon