传导2013年第27期-我国公司固定收益业务链发展研究A4.docVIP

内部资料 仅供参考 传 导 (2013年第27期，总第61期) 中国证券业协会 2013年7月19日 我国证券公司固定收益业务链发展研究 固定收益业务链（FICC）的定义 （一）固定收益业务链（FICC）的内涵 目前，学术上对“固定收益业务链（FICC）”尚无定论。国际上关于FICC的定义来自于国际大型投资银行内部部门设置的名称。高盛、摩根斯坦利、美银美林在交易、投行以及资产管理三大板块中，将交易中的非股权类交易单独设置出一个部门，命名为FICC。 该部门设置最早起源于高盛。在经济周期波动和金融危机的洗礼中，高盛等国际投行顺应经济金融变迁的需要，不断从传统的以客户为导向的中介业务模式向承担风险的自营模式转变，设置出以客户为中心的围绕债券、利率、汇率、大宗商品及其衍生品种的信用融资、交易、做市业务模式的部门。 可以看出，FICC指的是一个部门。引自国内后，业界将其转译成固定收益产业链或者固定收益业务链，旨在强调其与宏观经济联系紧密的利率、汇率、大宗商品价格及其衍生品之间的配合使用和以客户为中心的特点。 本文倾向于把“固定收益业务链（FICC）”看成是在证券公司内部的一个部门名称。因为，在国际上的FICC中，各类业务不全是配合使用，有些业务单独进行的收入比例较配合进行的收入比例还高。在国内，能够将债券、外汇以及衍生品配合使用的情况更是没有完全铺开，且大宗商品单独列在期货公司进行。但是，为了与业界说法一致，本文采用业界转译来的固定收益业务链或者固定收益产业链提法。 无论是部门或者是业务链，FICC有其特定不变的内涵，主要包括：1.均以宏观经济指标为基础，围绕利率、汇率、大宗商品价格之间的联动关系开展业务;2.在基础商品基础上，注重衍生品之间的套利;3.以客户为中心开展经营服务与风险管理。 （二）国内证券公司与国外证券公司在FICC业务上的区别 由于国内监管、法规的限制、市场建设的不完善以及品种的缺乏，国内证券公司固定收益业务链还处于起步阶段，与国外的业务有较大的差距和区别，具体比较见下表： 国外证券公司 国内证券公司 债券 开展 开展 外汇 开展 无 大宗商品 开展 在控股期货公司进行，自身不能开展 期货、期权、互换 开展 无 信用融资 开展 虽然有融资融券，但是股权类，不涉及FICC 自营 开展 仅限于债券自营，其他类都没有 做市商 开展 中小板转让系统做市商外，其他业务均没有 综合运用业务 开展 无 国外证券公司固定收益业务链部门发展简况 国外证券公司固定收益业务链部门的发展脉络及现状 1.早期固定收益业务链上的各项业务的独立发展 单独就固定收益业务链上的每一项业务而言，历史都非常悠久。债券、大宗商品交易的雏形早在古希腊、古罗马时期就已经出现。17世纪开始，随着殖民需求，债券发行蓬勃发展，广泛的债券交易已经产生；同时随着港口贸易的繁荣，围绕港口的大宗交易中心开始形成。外汇交易的历史也很悠久，最初外汇主要以黄金为中间媒介进行估价（因为主要货币均为贵金属制造或代表一定数量贵金属），直至布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制成为主流，外汇交易才以高杠杆、24小时不停歇的独特模式高速发展了起来。由此可见，除了相关衍生品业务，早期的固定收益业务链上的每一项基础业务都是单独发展的，虽然历经数百年时间，且都是顺应当时的经济交换的需求，但由于经济活动的参与者对金融工具的需求非常简单，所以各业务板块之间并无内在直接联系。 2.国外证券公司对固定收益业务链上各业务板块的融合 在证券公司出现的萌芽时期，固定收益业务链上的各项业务也是沿袭历史发展轨迹而单独经营的。20世纪40年代以前，还没有出现现在所谓全能型证券公司。国际主流的证券公司都有其特殊专营领域。例如摩根士丹利早期主要业务是承销和并购；美林证券则主要提供股票经纪服务；雷曼、费那宾尼专注于商品交易和衍生品经纪业务。 二次世界大战以后，一些提供传统证券经纪业务为主的证券公司开始将经纪业务的标的扩展至大宗商品，形成了以提供流动性和做市为主导因素的第一次融合。进入70年代之后，债券市场发展极为迅速。同一时期，随着布雷顿森林体系的崩溃，汇率风险在国际交易中开始体现。债券发行和交易的全球化趋势使得汇率与利率产品的关联度越来越高。债券交易、外汇交易以及大宗商品交易，作为互相影响的产品，其各业务部门之间产生了以定价为主导的第二次融合。2000年以来，随着衍生品交易的快速发展，为客户特殊的风险需求定制柜台交易品种以及利用这些柜台交易品种开展利润丰厚的自营业务成为了各家银行的利润核心，这导致了以为客户提供服务和交易机会为主的第三次融合。 随着三次大规模业务融合，固定收益业务链模式已成为全能型证券公司最主流的机构设置模式。它为全能型银行在债券、大宗商品、外汇、衍生品