影子银行体系信贷危机的金融分析.docVIP

“影子银行体系”信贷危机的金融分析 ????前言????对于次贷危机产生的根源①，最近讨论的文献很多，众说纷纭。萨缪尔森指出，次贷危机表面上是由房地产泡沫引起的，但实际上是供给学派的放松管制政策的结果。②也有研究者指出，此次金融危机不能归罪于住宅贷款的证券化，而是信贷市场在极度扩张后，信用链条迅速萎缩，从而冲击实体经济的“教科书式”的经济危机。③不过，尽管这些分析已经指向了问题的核心，但仍然是片面的。因为，前者仅从宏观背景上来探寻危机的根源，没有指明其表现形式、载体及实质；后者看到了问题实质之所在，但是否认了问题的表现形式及载体，否认了次贷危机产生与传播的特定方式。在本文看来，美国次贷危机既可从整个世界经济利益格局变化角度来思考，也要探讨其产生的微观基础，从金融体系的内在性的变化来探讨其根源。????从20世纪70～80年代开始，随着诸多国家金融管制的放松以及金融技术与网络技术的革命，全球金融体系发生了显著的变化，特别是美国金融体系更是发生了一场巨大的革命。这场革命主要表现为由传统银行信贷方式向新的信贷方式转变。因为，在传统的银行信贷模式④下，商业银行主要利用债务(通常是存款)发放并持有贷款，它所关注的重点是信用风险管理以及如何将异质性资产转化为同质性债务等；而美国在这场金融革命后形成的新的信贷模式则是证券化融资。Lall等人为这次金融革命取了一对更为学术化的概念，即高度关系型的金融交易与非关系型的金融交易。⑤这次美国信贷市场的革命，使传统的以“零售并持有”为主的银行模式改变为以“创造产品并批发”为主的新的银行模式，从而，使全球信贷金融从传统银行主导的模式演变为隐藏在证券借贷背后类似一个“影子银行体系”的金融制度安排。⑥这种信贷融资体系没有传统银行的组织结构，却行使着传统银行信贷运作的功能，即如影子一样的银行。可以说，这种金融交易方式的重大变化，不仅改变了个人与企业所面临的借款与储蓄的机会，也改变了金融从业者的职业生态，改变了整个金融市场的信用基础，从而形成了一种全新的金融体系。本文拟从“影子银行”入手来研究这次美国次贷危机的载体、运作方式及实质，并希望从中找到化解之道，探讨其对当前中国金融改革的启示。????影子银行的定义及产生背景????影子银行(Shadow Banking)就是把银行贷款证券化，通过证券市场获得信贷资金、实现信贷扩张的一种融资方式。⑦它使传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系。这种信贷关系看上去像传统银行但仅行使传统银行的功能而没有传统银行的组织机构。在影子银行中，金融机构的融资来源主要依靠金融市场的证券化，而在传统的银行体系中，融资的来源主要是存款。影子银行最为主要的证券化产品就是住房按揭贷款的证券化，当然也包括资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率优先证券、可选择偿还债券和活期可变利率票据等多样化的金融产品。⑧而这种住房按揭贷款融资方式的改变，不仅降低了住房按揭者的融资成本，而且使这种信贷扩张通过衍生工具全球化与平民化成为系统性风险的新来源。????从近二三十年发生的情况来看，影子银行的产生与发展首先与美国金融产品创新密切相关。随着美国金融管制的放松，一系列金融创新产品不断涌现，影子银行体系也在这一过程中逐渐形成。在各类金融产品中，衍生产品和结构性产品的发展远远超过了传统金融产品。截至2007年底，传统金融产品总值约为70万亿美元，1999～2007年间，其年均增长率为5.9%；而衍生产品名义合约额超过了165万亿美元，其年均增长率为21.7%。结构性产品发展更是迅速，2000年总规模约5000亿美元，到2007年已发展到2.6万亿美元，年均增长74%。⑨也就是说，影子银行的出现本身就是对传统银行模式的一种颠覆，是对传统银行体系的运作模式、产品结构、经营方式的创新。????住房按揭贷款支持证券(Mortgage Backed Security，简称为MBS)是最早的资产证券化产品，产生于20世纪70年代的美国。早期住房按揭贷款债券仅是一种政府信用机构参与的转手债券。⑩由于这种证券化资产持有的期限过长、定价基础不稳定、会计处理不便利，从而影响了投资者的进入及债券的销售。为了解决这种转手债券存在的弊端，20世纪80年代初期，资产证券化的产品创新取得了重大突破，出现了住房按揭贷款担保债券(Collateralized Mortgage Obligation，简称为CMO)。随着CMO的出现，住房按揭贷款证券化开始进入一个快速发展阶段。从1992年起，住房按揭贷款支持证券市场余额仅次于国债余额，成为美国资产市场最为重要的投资产品。但是，这些证券化资产仍然以政府信用机构参与的优质的按揭贷款为基础资产。(11)不过，在2000年后，不仅住房按揭贷款证券化的速度进一步加快，其基础资产也