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第九章 净现值和其他投资准则 净现值 回收期 贴现回收期 平均会计报酬率 内部报酬率 获利能力指数 资本预算 资本预算是企业长期投资的计划和管理过程。 资本预算又称投资预算,是指企业为了今后更好的发展,获取更大的报酬而作出的资本支出计划。 长期投资是企业生存、发展的基础，资本预算追求有限的资本带来企业价值最大化。 资本预算的程序 筛选资本可能去向，形成备选方案集合 分析备选方案的现金流——分析、预测 根据备选方案的现金流，生成决策指标 根据决策标准，选出方案 资本预算的结论有两类：可行VS最优 什么样的决策标准才是好的？ 评价决策标准的好坏时，我们应当考虑： 这一标准有考虑到资金的时间价值吗？ 这一标准有考虑到项目风险的差别吗？ 这一标准能为我们提供项目是否为公司创造了价值等方面的信息吗？ 一、净现值：NPV 定义：某项投资的市价与投资成本之间的差值（net present value, NPV） 净现值是投资方案所产生的现金净流量贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。 净现值：NPV 接受某项投资能创造多少价值？ 首先需要预计与项目有关的未来现金流量 然后需要预计对这类风险程度的投资应要求的必要报酬率 最后，根据未来现金流量计算现值，然后减去初始投资成本 净现值：NPV– 决策标准 NPV为正，意味着项目能为公司创造价值，并因此增加股东财富。 若净现值(NPV)为正，则接受该项目； 若净现值(NPV)为负，则拒绝该项目。 备选方案项目的净现值多个正值，则选其中净现值最大者。 净现值：NPV 净现值法的特点：（1）净现值使用了现金流量；（2）净现值包含了项目的全部现金流量；（3）净现值对现金流量进行了合理的折现， 即时间价值。 NPV是一个好的决策标准吗? 优点 （1）考虑到资金的时间价值； （2）能够反映各种投资方案的净收益。 缺点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。 二、投资回收期法则 定义：收回项目初始投资的名义金额所需要的时间 普通回收期计算方法 （1）估计未来现金流量 （2）从初始投资中一步一步地减去收回的现金流量，直到收回现金恰好等于初始投资时 决策标准——如果计算出的投资回收期小于某一预先设定的年限标准，则接受该项目。 投资回收期法则的优缺点 优势 理解容易 考虑到了远期现金流量的不确定性 偏向于高流动性 劣势 忽视资金时间价值 要求一个主观的判断标准 忽视回收期后的现金流量 不利于对长期项目的判断 投资回收期法则 回收期法是一种相对简单的投资决策方法，其定义为收回投资所花费的时间。 这一方法在理论上存在很大的缺陷，但是由于其使用方便，所以在实务中仍然得到了较多的应用，特别是在进行小规模项目时。　 投资回收期法则 大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，通常采用回收期法。（筛选大量的小型投资项目） 回收期法决策过程简便，也便于管理控制。 如果有很好的投资机会，缺乏现金的公司利用回收期法还是比较合适的。 在进行关系重大的投资决策时，回收期法就很少被采用。 三、贴现回收期 定义：使项目的贴现现金流量总和等于其初始投资时所需要的时间。 将计算结果与某个特定的主观值进行比较 决策标准——如果计算出的贴现投资回收期小于某一预先设定的标准，则接受该项目 计算贴现回收期 每年现金净流量不相等时的计算方法 在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金净流量现值来确定回收期。 贴现回收期 为了规避回收期法本身的问题，对回收期方法进行改进，得到贴现回收期法，即基于贴现现金流来计算的回收期。 一般而言,贴现回收期要比回收期长。但是贴现回收期仍然有很多的缺陷。 贴现回收期法的优缺点 优势 考虑了资金的时间价值 容易理解 不会接受预期NPV为负的投资* 偏向于高流动性 劣势 可能会拒绝掉NPV为正的投资 判断标准仍然是主观的 忽视回收期后的现金流量情况 对长期投资项目的判断不利 四、平均会计报酬率（AAR） AAR = 平均净利润 / 平均账面价值 注意：平均账面价值受资产折旧政策的影响 需要设定一个目标会计报酬率作为判断标准 决策标准：如果平均会计报酬率大于某个事前设定的目标报酬率，则接受项目。 理解课本P220例题 平均会计报酬率的优缺点 优势 计算简单 所需信息容易取得 劣势 不是真正的报酬率,忽略时间价值 取舍标准主观 依据的是会计净利润和账面价值而非现金流量和市场价值 五、内部报酬率 是NPV法的最重要替代方法 在实务中应用广泛 完全依赖于项目的估计现金流量，而不受其他主观因素的影响 内部报酬率（IRR） 定义：使项目NPV等于零时的