股权结构与信息披露国外文献回顾精选资料.docVIP

股权结构与信息披露：国外文献回顾 　　国外关于股权结构与信息披露关系的研究大多基于一个基本思路：现代公司为一系列契约的集合。其中很多契约以会计信息为基础而签订，因此，会计信息影响不同类型股东对剩余索取权的分享。由于交易成本的存在，通用会计规则存在一定的公共领域①，不同类型的股东从自身利益出发，利用其控制权对会计信息披露施加影响。国外的相关文献从不同类型股东持股比例与信息披露的关系进行研究，主要可以分为以下四类：股权分散与信息披露；管理层(内部人)持股与信息披露；机构投资者持股与信息披露：大股东持股与信息披露。以下将按照具体类别对相关文献的理论分析和经验结果进行回顾。 　　一、外部分散股东持股与信息披露 　　在股权处于分散状况时，由于剩余索取权的小份额以及股东“搭便车”的心理，股东没有充分的动力去监督管理层，而满足于定期获得满意的股利，控制权进一步向管理层转移。在股权极度分散条件下，公司所有权与经营权完全分离，公司管理层作为“经济人”，其效用函数与股东的效用函数不一致，具有偏离股东财富最大化采取行动的动机，再加之人的有限理性和普遍存在的信息不对称，股东与管理层之间产生严重的代理问题(，ensen and Meckling，1976；Fama and Iensen，1983)。委托代理理论指出，外部股权与管理层之间的代理成本最终也应由管理分担，直接表现为股价的下降或者权益资金成本的上升(1ensen and Meckling，1976)。为降低代理成本，管理层必须为股东能够在未来获得满意的收益提供担保。信息是能潜在影响个人决策的证据。若有关公司经营情况的信息能降低投资者在预测其未来收益的不确定性，信息披露将会促使投资者以合理的价格购买公司发行的股票。在公司年报信息中提供充分的信息是管理层降低担保成本的有效机制(Watts，1977)。公司管理层在权衡信息披露成本与代理成本的基础上，确定对外披露信息的状况。因此，在股权分散条件下，公司信息披露决策受市场竞争程度、资本市场的有效性和信息披露成本共同影响。分散化的股东通过市场机制(如中小股东在资本市场上“用脚投票”)，形成群体力量，影响公司的对外信息披露。此外，在某些极端的情况下(如虚假财务报告泛滥)，还往往求助于某些强制性力量发挥作用，如管制、司法机制等等。 　　关于外部分散股东持股对信息披露影响的经验研究主要可分为两大类：一类是BaLl and Brown(1968)和Beaver(1968)开创的证券市场对公司披露的会计信息做出反应的研究。随后，人们对证券市场反应的大量经验研究表明，会计信息可以帮助投资者估计证券报酬的期望值与风险，影响他们的购买决策，证券交易价格和交易量也随之改变。另一类是对更为直接支持股权分散和信息披露关系的经验证据来自信息披露与资金成本的研究。两条理论线索都支持公司信息披露水平与权益资本成本之间存在着负相关关系。其一是Klein and Bawa(1976)、Barry and Brown(1985)和Clarkson(1996)的研究，他们认为充分的信息披露使得投资者对公司财务的预测精度上升，从而降低投资者的预测风险及权益资本成本。也就是说，如果预测风险是不可分散的，那么信息披露的增加就可以提高投资者对公司真实价值的认识，从而降低公司的资本成本。其二是Demsetz(1968)、Copeland and Galai(1983)、Glosten and Mflgrom(1985)、Diamond and Verrecchia(1991)相继提出充分的信息披露将提高公司股票的流动性，从而降低了权益资本成本和证券交易成本。 　　二、机构投资者持股与信息披露 　　机构投资者作为重要的外部股东，对公司信息披露的影响主要表现在两个方面：一是机构投资者具有专业能力和丰富经验，相对于个人投资者更具信息分析能力，拥有更充分的信息，有动力也有能力要求公司提供更充分的信息披露。一般而言，机构投资者持股比例越高，向市场传递的有关公司的信息更多，当前公司股票价格中对公司信息的反映更为充分。Shill and Pound(1989)发现机构投资者在信息收集和分析上会花费大量的时间和成本。Jiambalvo(2002)的研究表明，随着机构投资者持股比例的升高，公司当前股价更能反映公司未来的盈余情况。这说明机构投资者具有较强的信息挖掘和分析能力，向市场传递了更充分的信息。E1-Gazzar(1998)发现，机构投资者持股比例与市场对公司盈余信息的反应显著负相关。作者指出，机构投资者具有动力和能力挖掘尚未披露的信息，以及促使公司自愿披露更充分的信息是这一现象的主要原因。 　　另一方面，机构投资者出于保护自己投资的目的，有动力对管理层实施密切的监督，这有利于提高信息披露的质量。S