资本成本培训课件(ppt 34页).ppt

举例 假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿的出版商，其公司股票的β系数为 2.5。该公司的资金100%地都来自于权益资本。 假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。 对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当为多少？ 举例 假定Stansfield公司正在对下列三个独立项目进行评估。每个项目的投资成本都是$100，有效期1年。 项目 项目b值 项目在下一年的估计现金流量 IRR 贴现率为 30%时的NPV A 2.5 $150 50% $15.38 B 2.5 $130 30% $0 C 2.5 $110 10% -$15.38 利用证券市场线（SML） 如果一家公司全部使用权益资金，则应接受IRR超过权益资本成本率的项目，拒绝IRR低于权益资本成本率的项目。 项目的IRR 公司的风险 (β值) 5% 好项目 差项目 30% 2.5 A B C 13.3 债务资本成本 是新发行负债的必要利息率水平（即，发行在外负债的到期收益率） 但需要调整利息费用的抵税影响 优先股的资本成本 优先股的未来现金流量可看作一项年金，因此其价值等于每期股息除以当期的必要报酬率。 调整一下，可得到优先股资本成本的表达式为： RP = C / PV 13.4 加权平均资本成本（WACC） 加权平均资本成本可由下式计算得到： 由于利息是可以抵税的，因此要乘上 (1 – TC)。 RWACC = 权益+负债 权益 × R权益 + 权益+负债 负债 × R负债×(1 – TC) RWACC = S + B S × RS + S + B B × RB ×(1 – TC) 举例1：国际纸业公司 首先，先估算权益的资本成本和负债的资本成本。 为得到权益的资本成本，可以使用DDM或CAPM。 我们总是可以通过观察公司负债的YTM来估算负债的资本成本。 其次，我们通过适当的加权来计算WACC。 举例1：国际纸业公司 行业平均β值为0.82，无风险利率为3%，市场风险溢酬为8.4%。 由此，权益的资本成本为： RS = Rf + bi × ( RM – Rf) = 3% + 0.82×8.4% = 9.89% 举例1：国际纸业公司 公司发行在外债务的收益率为8%，税率为37%。 资产负债率为32% 负债的资本成本=8% × (1 – 0.37)=5.04% 8.34%即为国际纸业公司的资本成本。如果某项目的风险与公司整体风险水平一致，且项目资金结构与公司整体杠杆水平也保持一致，则可使用该比率作为项目评价的贴现率。 = 0.68 × 9.89% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37) = 8.34% RWACC = S + B S × RS + S + B B × RB ×(1 – TC) 加权平均资本成本： 举例2 某企业债务的市场价值是4000万元，发行在外的股票数为300万股，每股价格20元。企业新借入债务的利息率是15%，公司的贝塔系数为1.41，市场风险溢价为9.5%，国债利率是11%，所得税率为34%。求该企业的加权平均资本成本。 举例2 S=300*20=6000万元， WB=40% WS=60% RB=15%, RS=11%+1.41*9.5%=24.40% WACC =40%×15%×（1-34%）+60%×24.40% =18.6% 13.5 分部或项目的资本成本 某个项目的风险 公司总体风险 ≠ 公司所有项目都按同一个折现率折现，可能会做出错误的决策----可能在一段时间内使风险增加，同时价值降低。 一个理想的投资必定落在SML之上。 项目的资本成本 如果公司长期使用一个单一的贴现率来对所有的项目进行贴现，必然不能增大其公司价值，从而会加大公司的风险。 项目IRR 公司风险 (β) rf bFIRM 被错误拒绝的NPV为正的项目 被错误接受的NPV为负的项目 贴现率 SML能解释： 假定Conglomerate公司按CAPM模型计算出的资本成本为 17%，无风险利率为4%，市场风险溢酬为10%，而公司的β系数为1.3。 17% = 4% + 1.3 × 10% 以下是公司所投资项目的分布情况： 1/3 资金投资于汽车零售，b = 2.0 1/3 资金投资于计算机硬件生产，b = 1.3 1/3 资金投资于电力业，b = 0.6 平均资产β系数 = 1.3 现在，要评价一个新的电力投资，应使用什么样的资本成本率来作为贴现率呢？ 举例 资本预算与项目风险 项目的IRR 项目的风险 (b) 17% 1.3 2.0 0.6 R