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世界各国创业板发展经验及其对我国启示 摘要：中国创业板市场成立后快速发展。中国创业板市场 当前面临着市盈率过高，投机炒作程度大，退市制度不健全 等问题。借鉴美国纳斯达克(NASDAQ)等九家世界主要创业 板市场的发展经验和教训，中国发展创业板市场应该进一步 强化信息披露、推进退市制度、完善保荐人和做市商制度、 逐步降低融资门槛并加强创业板与场外OTC市场的直接对 接。 关键词：创业板；信息披露；退市制度；保荐人 中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号： 1009—6116 (2012) 05—0098—07 一、我国创业板市场历史沿革、现状及问题 创业板，又称二板市场，是专为暂时无法满足主板上市 条件的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证 券交易市场。我国创业板从酝酿到推出历经十多年时间，历 经各种坎坷。早在1998年12月，国家发展计划委员会便向 国务院提出尽早研究设立创业板块股票市场问题”。深证 证券交易所随后于1999年1月向中国证监会呈送《深证证 券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》及相 关实施方案。2000年5月16日，国务院原则上同意中国证 监会《关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的 请示》意见，将二板市场定名为创业板市场。深证证券交易 所设立了创业板市场发展战略委员会等职能部门，并于10 月28日顺利完成了创业板技术系统全网测试。 正当创业板呼之欲出时，从2000年下半年开始，以纳 斯达克为代表的全球各国高科技板块开始经历单边下跌行 情，科技网络股泡沬破灭。2001年11月7日，主管部门指 出要吸取香港与世界其他市场的教训与经验，把主板市场整 顿好后再适时推出创业板市。2002年11月28日，深圳证券 交易所在给中国证监会《关于当前推进创业板市场建设的思 考与建议》的报告中，建议采取分步实施的方式推进创业板 建设。2004年5月17日，中国证监会正式批复深圳证券交 易所设立中小企业板块，标志着分步推进创业板市场建设迈 出实质性步伐。 2007年8月22日，国务院批复《创业板发行上市管理 办法（草案）》，意味着多层次资本市场体系建设方案获得国 务院批准。2009年3月，证监会发布《首次公开发行股票并 在创业板上市管理办法》，并于6月发布《深圳证券交易所 创业板股票上市规则》。2009年8月，中国证监会首届创业 板发行审核委员会在北京成立。10月30日，首批28家公司 挂牌交易，我国创业板正式推出。 我国创业板的目标企业主要包含以下几类：即以信息 化、软件、互联网、自动化为代表的新经济类；以新能源、 新材料、生物医药、环保节能、航天航空、海洋、现代装备 等为代表的中国创造”类；以商业连锁、高技术服务、中 介服务、专业服务为代表的“中国服务”类；以及文化创意、 现代农业和新商业模式等为标志的不同类别创新企业。以上 方向可以简括为“两高六新”，“两高”即高成长、高科技; “六新”即新经济、新服务、新能源、新材料、新农村和新 商业模式。 我国推出的创业板市场对推动科技创新、促进产业结构 调整以及完善多层次资本市场具有重要意义和作用。截至 2011年12月30日，中国证监会共受理创业板630家企业 IP0申请，完成审核442家；召开发审委会议220次，审核 企业376家，通过企业314家；上市企业281家，市值7 433. 79 亿元。创业板已上市企业共融资1 959. 13亿元，具体数据 见表1 O 当前，我国创业板在快速发展过程中，主要面临着三个 问题：一是市盈率过高。我国创业板上市公司平均市盈率最 高达到100多倍，相对于其他国家估值过高，这也加大了市 场潜在风险；二是投机炒作程度大。由于我国创业板上市公 司普遍市值较小，方便投机资金炒作，股价波动非常大，进 而增加了市场风险；三是退市制度不健全。目前，我国创业 板市场还没有建立健全一套与创业板市场定位、信息披露、 投资者保护等制度相协调并行之有效的退市制度。 要解决我国创业板发展所面临的问题必须借鉴世界各 国发展创业板的成功经验。截至2011年12月31日，全世 界已先后设立过近80家创业板市场。其中，德国、澳大利 亚、新西兰等创业板市场已关闭。当前世界主要创业板市场 基本情况如表2所示。 二、世界主要创业板市场发展特点及经验 （一）美国NASDAQ:最为成功的创业板市场 美国纳斯达克（National Association of Securi-ties Dealers Automated Quotations,简称 NASDAQ）是全美证券 交易商协会创建的自动报价系统，于1971年2月成立，旨 在为新兴产业、高新技术产业及风险投资产业提供融资平 台。目前，NAS-DAQ已经成为国际上最大也是最成功的创业 板市场，成功地培