湖南大学组合投资第5章.pptVIP

第五章 资本市场均衡模型 一、关于模型的基本假定 1. 投资者是同质期望的。 2. 有效资本市场： ①不存在交易成本和税金。 ②证券交易单位可以无限细分。 ③市场处于完全竞争状态，单个投资者的交易行为不影响证券价格。 ④信息是免费且能立即获得的，无需成本。 3. 投资者是理性的，都追求期望效用最大化。 4. 投资只有一期。 5. 所有投资者都可以以无风险利率进行借贷。 二、资本资产定价模型的内容 （一）市场组合与资本市场线 投资者以市场组合与安全资产构成的最终组合，都落在直线 上，这一直线被称为资本市场线（CML），其方程为 （二）资本资产定价模型（CAPM） 1、市场组合的风险 这表明一种证券加入组合中对组合的风险影响取决于其相对于组合的风险，而不是它的全部风险。 2、资本资产定价模型的推导 考虑由某个证券i与市场组合M构成的有效组合。  对于由i和M组成的有效组合p，其收益与风险分别为： 第一步：计算曲线　　在 点的斜率 曲线 的斜率为：  在 点，有 ，故在 点的斜率为： 第二步：计算资本市场线在 点的斜率 　　根据资本市场线方程可知资本市场线的斜率为 　　点作为一个切点，上述两个斜率在该点是相等的，故： 　　该式可以进一步整理。 （三）市场模型与特征线 市场模型中的　与CAPM模型中的　的区别 ◇市场模型是一个单因素模型。CAPM模型是一个“均衡模型”，描述证券的价格如何决定。 ◇市场模型采用的是市场指数，CAPM模型采用的是市场组合。从概念上说，CAPM模型中的　相对于市场组合来测定，市场模型中的　相对于市场指数来测定。 在实际中，使用市场指数模拟市场组合，并把市场模型中的　作为CAPM模型中的　的估计值，二者视为一致。 特征线是市场模型的图象描述。 （四）证券市场线（Security Market Line；SML）　　证券市场线就是资本资产定价模型的图象描述。　　SML提供了一种方便地判断证券是否合理定价的标准。 估价失误的原因： （1）现实市场存在佣金、过户费以及印花税等各种交易成本。 （2）税收政策的约束可能使投资者不愿意及时出卖高估证券以获取资本 利润。 （3）不完全信息会影响证券的估价。 证券市场线与资本市场线的区别： （1）资本市场线上的资产组合都是有效组合，而证券市场线则包含了所有资产，无论该资产是单个资产还是有效或无效的资产组合。 （2）资本市场线采用的风险指标是标准差，证券市场线采用的风险指标是贝塔系数。 （3）在均衡市场，所有的资产都在证券市场线上，但不一定在资本市场线上。 （五）CAPM的结论 （1）所有的投资者都在市场投资组合和无风险资产中分配他们的财富。 （2）任何资产的风险都可以通过测定它给市场投资组合增加的风险来度 量，这一加入风险就是证券的贝塔值。 （3）任何资产的预期收益与其贝塔值成线性关系。 一、零贝塔模型（zero-beta portfolio） 零贝塔模型建立在有效组合的三个性质之上： 1.由任何有效组合组成的组合仍然是有效组合； 2.有效边界上的任一资产组合在最小方差边界的下半部分上均有相应的“伴随”组合存在，这些“伴随”组合和与其对应的有效组合不相关。这些“伴随”组合可被视为有效资产组合的“零贝塔组合”； 3.任何资产的期望收益都可以准确地由任意两个“边界”资产组合的期望收益的线性函数表示。 二、考虑个人税收影响的资本资产定价模型 三、多期资本资产定价模型 四、消费型资本资产定价模型 五、考虑通货膨胀影响的资本资产定价模型 六、考虑交易成本的资本资产定价模型 七、考虑非交易性资产的资本资产定价模型 一、贝塔系数的稳定性检验 （一）贝塔系数的稳定性检验 结论： 1、单一证券的贝塔系数相当不稳定，证券组合的贝塔系数相对稳定。 2、交易量会影响贝塔系数的稳定性。 3、贝塔值倾向于向历史平均值回归。 （二）不稳定贝塔系数的修正 1、根据对未来市场和证券价格变化趋势的预期计算贝塔