投资学 第三章 市场.pptVIP

精品课程:/zqtzx 初始密码123456 第三章 证券市场 第一节：证券市场概述 第二节：证券交易所与场外交易市场 第三节：证券交易程序 第四节：证券行情(实验教学) 第五节：股票价格指数 证券市场结构 证券发行市场与流通市场的关系 1、证券发行市场是证券流通市场的前提和基础。发行市场提供证券，给投资者选择机会，并创造出新的投资工具，吸引更多的资金供需者，增加了投资总量和有价证券总量。 2、证券流通市场是发行市场得以持续，扩大的必要条件。 一、证券发行市场 证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。 证券发行市场的作用可用八个字概括： 提供证券，筹集资金。 债券发行市场 美国式招标：所投价即所得价； “胜利者的陷阱”。 荷兰式招标：单一成交价，国内常用加权均价。 拍卖：价格由低到高，由高到低 资料：上海车牌拍卖均价超5.2万元 9月份（2011）上海市私人、私企客车额度一共是9500辆，成为2000年上海举行私车额度无底价拍卖以来，单月投放量最多的一个月，但依然没能遏止住车牌竞拍价格猛涨的势头。平均成交价格为52622元，车牌成交价格连续九个月的上涨，均价创2008年以来45个月新高，也是历史第三高价位。 最低中标价52200元，比上月上涨1200元；本月平均中标价52622元，比上月均价上涨394元。 上海车牌拍卖就是典型的美国式招标。 中国国债协会公告：2006年记账式（一期）国债招标情况 计划招标发行总量：330亿元 投标量：543.7亿元 实际发行总量：330亿元 其中：竞争性中标量： 278.5亿元 基本承销量： 51.5亿元 票面利率：2.51 % 2006年2月24日 股票发行市场 股票发行市场是新股票初次发行的市场，是股份公司筹集资金，将社会闲散化资金转化为生产资金的场所。 股票的发行，IPO方式改革，创业板 股票发行类型 中国股市的“越穷越生” 2010年A股IPO公司达到340只，A股融资额高达1.03万亿元，而股市跌幅却“熊冠”全球主要股市。2011年的情况同样如此，上半年IPO164家，A股再跌46点。 这种现象被喻为“越穷越生”。 成熟的股市里，每当股市低迷的时候，新股发行就会大量减少，因为卖方觉得此时市场估值过低不划算。 究其原因：市场是为融资者服务的！ 关于发行新股—啄食顺序原则和圈钱饥渴症 “啄食顺序原则（pecking order rule）”：即先内源融资，后银行贷款，再发行债券，最后是发行股票的融资顺序。 “圈钱饥渴症” ：违背啄食顺序原则的股权融资优先的行为。大量的证据表明，我国的拟上市公司和上市公司都偏好股权融资。 IPO之谜 “IPO之谜”最早由芝加哥大学的Ibbotson教授(Ibbotson，1975)提出，由两种现象构成。 (一)短期价格偏低现象。在股票发行市场中，首次公开发行中定价过低，在新股上市前认购到股票的投资者将有超额报酬。这种情况后又被称为“IPO折价”。（二）长期价格趋于正常，也就是新股上市交易若干时间后，价格趋于正常，投资者收益率亦回归到理性状态。 对于“IPO折价”，研究者提出“胜者之咒（Winner’s Curse)”、“流行效应”、信息不对称等观点来解释。在中国，早期的发行定价制度及股权分置的结构可能是引起“IPO折价”的主要原因。 从新股购得者的超额利润幅度看，中国的IPO折价可能是全球最为疯狂的表现。 相关文献：IPO询价制在中美实施效果的比较及博奕分析，作者刘晓峰 李梅，《国际金融研究》2007.2 市场时机理论 市场时机（market timing）理论 ：斯坦因于1996年在《非理性世界中的理性资本预算》一文中提出。该理论假设投资者是非理性的，而公司经理是理性的。理性的公司经理假设，隐含了公司经理以上市公司真实价值的最大化作为目标和行为准则。在投资者是非理性的情况下，上市公司的股价往往会错误定价（mispricing）。假如在公司股价高估（overvalued）的情况下，公司经理在最大化上市公司真实价值的条件下，很明显会采取发行新股的做法（如中国上市公司前几年的增发，最近的定向增资发行）。这样上市公司就可以从因投资者的亢奋而产生的高估股价中获得好处。 某些程度上，市场时机理论对IPO之谜也有一定的解释能力。 定向增发例子----中宝股份（600208） 【2006-09-23】刊登临时股东大会决议公告,　　G中宝临时股东大会决议公告　　中宝科控投资股份有限公司于2006年9月22日召开2006年第三次临时股东大会，会议以现场投票与网络投票相结合的表决方式审议