自愿信息披露环下控制结构披露的市场反应（.docVIP

自愿信息披露环境下控制结构披露的市场反应? ? 注释 段盛华 摘要：本文从理论上探讨上市公司控制结构披露的价值影响，以现阶段上市公司实际控制权转移过程中的控制结构披露为样本，研究披露事件前后不同样本市场反应的差异，并在理论与实证结果的基础上结合当前中国上市公司控制结构披露制度的现状与国际资本市场的发展经验，提出研究的实践意义与政策建议。 关键词：自愿信息披露；上市公司；控制结构 作者简介：段盛华，北京大学博士后流动站与深圳证券交易所博士后工作站博士后，从事上市公司兼并与收购、公司财务研究。 国内的现有研究（杨兴君等，2004；苏启林等，2003；段盛华，2002；葉銀華等，2003）表明，股份控制人与上市公司之间的控制关系等控制结构作为公司治理的重要层面，对公司价值有着非常重要的影响。那么，在实践中，在中国这种缺乏系统性投资者保护的“新型+转轨”经济国家，公司控制结构的披露是否有助于改善保护投资者利益？或者说，投资者基于价值判断的市场反应如何呢？这是一个需要回答的理论与政策问题。 控制结构及其披露的价值影响 一、控制结构与公司价值 在本文中，控制结构则指的是：最终控制人试图通过一致行动、差额投票权、多重塔式持股、交叉持股、董事会形成机制、董事提名机制等方式实现其在上市公司的控制地位的形式，它所表明的是最终控制人与上市公司之间的控制关系。在一定的控制结构下，最终控制人要最大限度地低