资本市场历史的一些启示.ppt

资本市场历史的一些启示 主要概念和方法 理解有效资本市场的重要性 能够定义不同类型的有效资本市场 理解有效资本市场对公司财务经理的含义 一、 融资决策能创造价值吗？ 创造有价值的融资机会 ——3种基本方法 1、愚弄投资者 无论在任何时候，证券总是被合理定价。 2、降低成本或提高补贴 某些融资方式具有税收优惠或者能够带来补贴。 3、创新证券 公司可以按更有利的价格发行创新的证券以满足 原先未能获满足的投资者。 从长远来看，创新证券所能创造的价值很小。 具有价值的融资机会根本不存在。 二、效率资本市场的描述 效率资本市场是指股票价格能充分反映所有相关信息 的资本市场。 效率市场假说（EMH，有效市场假说）： 因为有价证券的价格及时地反映了相关信息，因此 当信息披露时获知信息的投资者无法从中获利。 公司期望按公允的价值发行证券。 股价的反应 套利： 非理性的业余投资者和理性的专业投资者 如果理性的专业投资者发现A公司的股价被低估，他们会卖出B公司的股票，买进A公司的股票。 套利：同时买入和卖出不同证券以获取利润。 如果专业投资者的套利行为主导了业余投资者的投机行为，那么资本市场仍然是有效的。 三、效率资本市场的类型 为了分析股票对不同信息的反应速度，将信 息分为不同的类型： 历史价格的信息 公开的信息 所有信息 弱势效率市场 证券价格反映了所有历史信息 半强势效率市场 证券价格反应了所有公开可用信息 强势效率市场 证券价格反应了所有信息—公开的和内幕的 弱势效率市场 证券价格反映了有关过去的价格和交易量所有信息。 如果市场是弱势有效的，那么技术分析就没有价值 由于股价仅仅随新的信息而变动，而信息是随机而来的，因此股价应该是随机游走的。 为什么技术分析失效 半强势效率市场 证券价格反映了所有公开可用的信息 公开可用信息包括： 历史价格和交易量信息 公开的财务报表 年度报告中的信息 股票价格在公告时就会立即上涨。 强势效率市场 证券价格反映了所有信息—公开的和内幕的。 强势效率市场包括了弱势效率市场和半强势效率 市场。 强势效率市场认为任何与股票有关的信息，哪怕 只有一个投资者知道的信息，都已经充分反映在 股价中了。市场中没有秘密。 信息集 你看出了什么规律？ 图解----事件研究：取消股利 事件研究的结论 事件研究基本上支持资本市场已达到半强式效率 的观点事件研究指出，市场具有一定的预见性。 例如，消息在公开披露前有泄露的倾向。 四、行为财务学的挑战 理性 独立地偏离理性 套利具有风险 五、对公司理财的含义 效率资本市场假说对公司理财有三大启示： 公司股票的价格不会因公司会计方法的改变而变动。 财务经理不可能利用公开可用信息选择股票或债券的发行时机。 公司可以按所希望数量出售股票或债券，而不会导致股票价格下跌。 这三点都有相互矛盾冲突的实证研究证据。 Copyright ? 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin Copyright ? 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第十二章 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 信息公告日前 (-)后 (+) 的天数 效率市场对“利好消息”的反应 对“利好消息”过度反应后回归 对“利好消息”延迟反应 效率资本市场的基础 理性：假设投资者都是理性的。 理性的调整对股票价格的预期。 独立偏离理性：事件的独立性 非理性相互抵消 股价 时间 投资者的行为将消除任何从股价波动规律中获得的超常收益。 如果我们能从股价波动中找到“规律”来获得巨额利润，那么每个人也都能做到，结果是超常利润将消失。 卖 卖 买 买 所有相关信息集 公开可用信息集 历史价格 息集 如果市场是强势效率，那么它也是半强势效率的； 如果市场是半强势效率的，那么它也是弱势效率的 股价随机变动支持弱式效率市场假说 效率市场对“坏消息”的反应 公司公告取消股利后的累积超常收益 取消股利公告日的相关天数 累积超常收益 % * *