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信息有效市场不可能性 陈湘慧 2016/6/10  如果竞争均衡被定义为一个情况，即价格是这样的，所有的套利利润被淘汰，这可能 使有竞争力的经济始终处于平衡？ 显然不是，因为那时那些套利的人无法（私人）回报 他们（私人）昂贵的活动。 因此，假设所有市场，包括信息，总是处于平衡状态 和总是完美套利且当套利是昂贵的。 在这里，我们提出一个模型，其中有关于不平衡的平衡度：价格反映信息个体（套利）的信息，但仅部分，使那些花费资源来收集信息确实收到赔偿。价格体系有多通晓信息信息个体的数量，谁被告知是本身的内源，变量在模型中。 该模型是其中最简单的一种价格作为精心制定的作用将信息从知情人传递到不知情人。 当被告知收到信息，资产的回报会很高，他们的出价价格将上涨， 反之，当他们发现信息表现该资产回报很低价格就会回落。 从而价格体系为公众提供有效信息。 在一般情况下，它这样完美; 这也许是幸运，因为它被完美地做到这一点，均衡就不会存在。 在介绍中，我们将讨论 一般方法和目前一些有关的某些均衡属性。 其余部分解析 纸张都致力于在分析细节我们一般重要的例子模型。 模型 收益回报R，以及风险资产，回归到U，变化随机在不同期间。 该变量u 由两部分组成， 其中，?是在所需的费用C观察到，和? 是 不可观察的。 双方?，?是随机的 变量。 有两种类型的个体，那些谁守?（知情交易者） 和那些谁只看到价格（可卸载 形成贸易商）。 在我们的简单模型中，所有个体都是事前，相同的; 是否 他们被告知或不知情的只是取决于他们是否已经花了C去获取信息。 知情交易者的需求都会取决于?的价格和风险资产P.不知情交易者的需求将仅依赖于P，但我们承担他们有理性预期; 他们认识到分布之间的关系回归和价格化，并在使用这个而产生的对高风险资产的需求。 如果 x表示风险资产的供应，平衡时一个给定的百分比，X的 贸易商处获悉，因此是一个价格函数 P?（O，x），使得当要求是用户资格 内积累的方式描述的，需求等于供应。我们假设不知情交易商不遵守的X. 不知情交易员从学习?防止通过 P（O，X）的观察，因为他们不能区分价格，由于变化改变知情交易者的信息从价格，由于变化的变化重刑在总供给。 显然，P?（O，X）揭示一些知情交易者的信息以不知情交易者。 我们可以计算知情的预期效用和不知情的期望效用。如果前者比大于后者（考虑到公司的成本息），有些人被切换不知情于被通知（和反对）。 整体平衡的需要两个都具有相同的预期效用。随着更多的的人成为明智的，知情的存在意外效用下降相对以不知情的原因有两个： （一）价格体系变得更加知情，因为?变动对总需求有很大影响从而在价格影响更大时候观察贸易商?。因此， 更多的知情的信息提供给不知情的。 此外，不知情的从贸易告知中获得更多的信息。据悉，平均买入证券时他们被“低估”，当他们卖出他们是“高估”（相对于什么 他们本来如果信息均衡）。价格体系变得更信息化，在他们信息的差异，该信息能够获得相对于不知情的降低。 （二）尽管上述效果没发生，在信息获得比的增加对不知情的来说意味着相对关系获得了信息，按人均计算，与不知情的交易将变少。 我们总结以上表征，经济在平衡下面的两个猜想： 猜想一：更多个人被告知，更信息化是价格体系。 猜想二：更多的个人被告知，预期较低的比率 的效用告知不知情。 （猜想一显然需要一个“多信息”化; 这是在给定的在下一节） 知情平衡数量和不知情的人在经济上会取决于若干关键的参数： 信息的成本，价格体系有多知悉信息（多少信息干扰传递到价格体系），以及多信息化通过知情-获得的信息。 猜想三：越高的信息成本，信息个体的平衡百分比就越小。 …… 个人之间的交易发生任何无论因为口味（风险厌恶）不同，天赋不同，或信仰不同。 这张纸重点是最后这三个。 一个十分有趣的特征是，信仰可以是其中一个或两种情况中精确地相同：当所有的人都被通知或当所有个体都没被通知。 这样就产生了： 猜想七：即在其他条件平等，市场将根据这些条件，每个人信息个体的百分比?是接近零或接近一致。 例如，市场将会很小当该系统有很小的信息干扰时（因此?为接近零），或者当信息成本是非常低的（所以?是近统一）。 在过去的几个段落中，我们有提供一些猜测描述价格传递信息时均衡的性质。不幸的是，我们不能够获得证据证明这些命题。我们能做到是详细的分析有趣的例子，导致不断风险厌恶效用函数通常分布的随机变量。 在本例中，均衡价格分布实际上可以计算出，并且对所有的上面提供的猜测进行校验。 接下来在这个特殊的例子中专门解决均衡问题。 绝对恒定的风险厌恶模型 证券部分 假设第i个交易者被赋予两种类型的证券股票：，无风险资产，和，风险资产。设P 是有风险的资产组的当前价格，无风险资