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系统科学的观点看次贷危机 中国科学院数学与系统科学研究院 杨晓光 xgyang@iss.ac.cn 010报告提要 次贷危机的形成机理 复杂系统的角度看次贷危机 次贷危机对世界经济的影响 次贷危机对中国经济的影响 中国政府的应对措施 次贷危机的形成机理 什么是次贷贷款? 按照贷款对象的信用评分，美国抵押贷款分三个层次：660分以上为优先贷款，620-660分为Alt-A贷款， 500－620分为次级贷款人。低于500分的借款人完全没有资格。 次级贷款人的分类: 偿贷缓慢：以前延迟过债务偿还 信用低：没有信用记录，得不到高的信用评分 生活坎坷：生意失败或医疗事故 高风险：没钱付首期，没足够收入获得贷款 什么是次贷贷款? 次级贷款即为发放给信用评分在500到620贷款人的住房抵押贷款。 次级贷款的特点： 发放贷款时不考虑借贷人的财务状况 首付很低或者没有首付 初始还贷利率很低 蕴涵着巨大的违约风险，历史违约率远远大于优先级和Alt-A级贷款。以前次级贷款人是不能获得信用贷款的。 次贷的膨胀：贷款机构 2001年以后，美国房价上涨速度加快，形成房价持续上涨预期，各类房地产金融机构为了获取更高利润，在满足优质客户的信贷需求以后，开发面向次级贷款人、利率水平相对较高的次级贷款。从2001到2006年，美国抵押贷款增长30%，次贷增长200%。 次贷膨胀原因2：货币政策 为应对2000-2001的纳斯达克泡沫，美联储从2001年开始采取低利率政策。 宽松的货币政策对美国房价上涨起到了推波助澜的作用，拉动了房贷需求。房价和房贷相互推动，走上一个没有制衡的快车道。在这种环境下，金融机构放宽风险控制，整个市场陶醉在高赢利之中。 次贷的膨胀：货币政策 次贷的膨胀：货币政策 次贷的膨胀：资本流入 次贷的膨胀：资本流入 次贷的膨胀：资本流入 次贷的膨胀：贷款经纪商 美国的抵押贷款主要是通过贷款经纪商进行。经纪商认识很多贷款机构，了解上百种产品，能提供申请多家贷款机构的一站式服务。 信用不好的借款人甚至能通过经纪商得到更多的贷款。次级贷款的利率和费用浮动范围很大，经纪商能够找到最好的产品和价格来满足借款人的需要。 贷款机构将贷款证券化后出售给投资机构，而投资机构只关心贷款情况和提前还款速度，使得贷款机构要迎合经纪商以扩大业务。 次贷的膨胀：贷款经纪商 经纪商既不服务于贷款公司，也不代表借款人的利益。经纪商为借款人服务，但两者之间不存在任何法律协议。 由于经纪商不会牵扯到经济债务，几乎不受监管，而且没有明确的信托责任需要承担。 经纪商唯一目的是闭合贷款，至于贷款表现不会给其带来任何责任或者利益。 利益驱动下而且不受监管的经纪商带来严重的信息不对称，经纪商向贷款机构强力推动、隐匿信息、甚至欺诈，恶化贷款质量。 次贷风险的放大：金融创新 还款方式创新:与传统的按月还本付息、固定利率抵押贷款不同,次级贷款的还款方式主要采用可调整利率还款方式,具体包括仅付利息型（Interest-only）、支付选择权（Payment-option）和混合型（hybrid mortgage）。 这些还款方式共同特点是最初几年还款利率和绝对金额很小,过后还款负担陡然加重。但借款人可以很方便地进行再融资:要么重新签订抵押合同重新进入优惠还款期,或通过住房权益贷款（Home Equity Loan）举新债还旧债。 还款方式的创新对次贷的增长起到很大的推动作用. 次贷风险的放大：金融创新 MBS（抵押贷款支持证券,即Mortgage backed security）:MBS是将若干抵押贷款组成资产池,在其还本付息所产生的现金流基础上发行的证券。 MBS的金融原理第一是“打包”；第二是“分级”,即排定一个优先偿付顺序；第三是“升级”,通过保险公司提供保险等多种手段,实现信用升级。 次贷风险的放大：金融创新 CDO（抵押债务债券,即Collateralized Debt Obligation），是将若干固定收益资产（MBS）再次打包,重新分配现金流偿付的优先次序,再划分出高层、夹层、权益层等不同层次的债券。CDO的发行人（通常是投资银行）经过优先偿付分级、信用升级等手段,保证高层债券从评级公司获得AAA/Aaa评级。 次级抵押贷款经过层层包装后,大部分进入CDO的高层和夹层,打上了投资级甚至AAA/Aaa评级的标签。 次贷风险的放大：金融创新 令人惊奇的是,尽管CDO的较高层级能够获得投资级评级甚至AAA/Aaa评级,但回报率却高于同等评级的传统证券。投资机构为追逐利润和在竞争压力下,对这种“同风险,不同收益”的自欺欺人游戏视而不见,对CDO产品趋之若鹜，并进一步推动了对次级抵押贷款及其证券化产品的需求。 CDO的成功又