农化及磷化工13年策略报告——行业盈利呈微笑曲线，看好资源创新型企业.pdf

2013 年 1 月 22 日 评级：推荐 （维持） 农用化工 行业深度报告 证券研究报告 分析师 张伟保 S1080512080001 农化及磷化工 13 年策略报告 电 话： 0755 邮 件： zhangweibao@fcsc.cn ——行业盈利呈微笑曲线，看好资源创新型企业 化肥和农药行业景气分歧缩小，磷化工行业景气持续。农药和化肥行 行业主要数据 业前三季度分歧缩小，在出口趋严的情况下，化肥行业收入和利润总额增 上市公司家数 41 速分别为 16%和 7%，景气较 11 年有所回调；农药行业国内需求虽然一 总市值（亿元） 1,993.14 般，但国外出口方面较去年同期增长 27% ，景气较去年好转。磷化工方面， 流通 A 股市值（亿元） 1,289.94 磷矿石价格较去年上涨 5%左右，磷化工产品在需求下滑的情况下景气有 所回调。由于农化及磷化工行业下游需求相对刚性，受宏观需求影响较小， 农用化工行业与沪深 300 指数比较 随着惠农政策不断出台以及物价上涨，在 13 年国内经济预计小幅复苏的 农用化工 沪深300 大环境下，我们继续看好需求刚性相对较强的农化及磷化工行业。 0.19 0.11 微笑曲线盈利特征显示投资两端受益最大。农化和磷化工行业作为最 0.03 传统的行业，已经进入资源为王和规模取胜的成熟期。目前整个行业盈利 -0.05 的显著特征就是：大宗基础产品产能严重过剩、上游原料由于其资源属性 -0.13 较强价格不断上涨，导致行业利润向资源和高端、高附加值深加工终端产 -0.21 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 品两端转移，呈现标准的微笑曲线盈利特征，可见投资两端可获得最大收 / / / / / / 1 3 5 7 9 1 0 0 0 0 0 1 益。 农化看好资源型、创新型农化龙头企业。我们认为明年农化产品受需 相关报告 求和原料成本支撑仍将有小幅上涨，投资性机会将出现在原料上涨、限电 2012 年基础化工策略- 《行业景气向上， 导致开工率下降等引起的农化产品价格上涨，农产品价格上涨和惠农政策 重点关注磷化工和新材料》深 的支持将大大刺激下游需求，看好具有原料和电力供应优势的一体化企业 度报告 湖北宜化、华鲁恒升。此外，化肥复合化率则是衡量一个国家化肥工业发 展水平和农业发展水平的重要标志，目前我国化肥复和率仅 40% ，远低于 农化行业- 《出口受阻，艰难中求生存》 欧美的 70%，未来空间巨大，看好具有销售渠道优势和资源优势的复合肥 以及新型肥料企业金正大。农药方面，由于国内需求增速有限而国外需求 旺盛出口较好，我们看好和国际农药龙头合作密切，主要面向出口的