除权的分析与比较.docVIP

除权的分析与比较 除权的重要性我们可以通过分析比较看出。 国内及国际主要市场对实施增发新股的公司 股票，在技术上通常都对其股价进行除权处理。但两者遇到的情况却有很大差别。当前，市场中议论比较多的几种主要除权方法有： 第一种：按总市值不变除权，即根据除权前后公司发行的总股本的市值不变来除权。 第二种：按照公司可流通股份的市值不变除权。 第三种：根据公司老股东增发前后持有的股份市值不变原则， 即老股东持股成本来除权。 对于国际主要市场来说，其通常是采用“公司股本总市值不变”的原则来除权。由于其规则规定上市公司的所有股份都可以流通，所以按照上述第一种和第二种办法进行除权其结果是一样的。至于第三种除权方法， 由于其新股配售价格通常采用市价折扣方法，且通常情况下，价格折扣不会超过10%，增发新股的数量通常也不会超过原总股本的20%，老股东所配售股份数量则更少，所以即使是按上述第一种和第二种办法除权，其结果与按照第三种除权方法的差异十分有限。 举例来说，一家总股本为1亿股的公司，现增发新股2000万股，其中50 %向老股东配售，采用市价折扣法，折扣率为10%。现在我们来比较一下上述除权方法的除权价。按照第一种、第二种办法来除权，其除权价=[原总股本×前收盘价+增发股本×前收盘价×（1-折扣率）]÷（原总股本+增发股本）=[（1+0.2×0.9） ÷（1+0.2）]×前收盘价=0.983×前收盘价。若采用第⑶种除权方法， 则其除权价=[原总股本×前收盘价+老股东可配售股份×前收盘价×（1-折扣率）] ÷（原总股本+老股东可配售股份）=[（1+0.2×0.5×0.9）÷（1+0.2×0.5）]×前收盘价=0.991×前收盘价。前一种方法仅比后一种方法低0.8%×前收盘价。 如果老股东配售的比例增加，则两者的差距将更小。即使老股东不参加配售，两者的差异最大 也仅有1.7%×前收盘价。以20元的股票计算，绝对价格相差仅0.34元。 而在我国则不能作这样简单处理。由于政策规定，每家上市公司总股本中平均约有2/3 的国家股、法人股和转配股不能上市流通，而且绝大多数增发新股的发行价较市价折扣率非常大。从已实施的公司来看，除了东大阿派和深康佳折扣率较低，分别为 4.2%和8.1%，其他都在15%至82.9%之间。在这种情况下，按照上述三种除权方法必然会产生不同的除权结果，所以在除权时，就需要对除权方法进行恰当地选择。 目前，上海证券交易所对实施增发新股股票的除权公式是：除权参考价= （前收盘价×原股本+发行价×增发股本）÷（原股本+增发股本）。此处的原股本是指该公司的总股本，但不包括发行的B股。 深圳证券交易所的除权公式是：除权参考价=（股权登记日收盘价×原总股本+发行价×增发数量）÷除权后总股本。 此处总股本中不包括发行的B股。由此可见，两个交易所对增发新股除权方法， 是采用类似“公司A股股本总市值不变”的原则来进行的。 为什么说是“类似总市值”，是基于以下的原因。由于我国现有的绝大部分股票的市场价格，是在没有庞大的国家股、法人股和转配股上市的情况下形成的，其市场交易价格存在着明显的高估现象。而且由于大多数新股增发价格较市场价折扣比较大，与市价有很大的差距。所以，如果要以高估的市场价格及偏低的新股发行价，以及 A股股本计算出的结果不能称之为总市值，更不能作为该公司的内在价值。如此看来，在我国运用第一种总市值方法来除权， 也就是目前沪深两个交易所对增发新股的除权方法，确实存在着值得商榷之处。 从理论上讲，从市场的角度出发，第二种方法是最切合市场实际的， 也是国际上通常所采用的方法。而且，它们与增发价格的差距也是最小。但是，由于目前绝大多数公司的增发方案都选择了低价发行，且相对于原流通股本其增发股本数量一般都比较大，在此情况下，如果要按此方法来除权，势必会造成大多数公司除权价大幅度低于老股东持股成本，“老股东市值”大幅缩水的情况，这样做恐怕会损害老股东的利益，可能会出现影响市场和社会稳定的问题。 第三种除权方法，虽然照顾到老股东的实际利益， 但又会出现使新股东获利更大，反过来对老股东更不利的情况。 事实上，投资者自己也是可以主动缩小与交易所除权价的差距的。由于目前绝大多数公司增发方案中，并没有明确规定老股东不可以同时参加其上网发行部分的申购，所以只要老股东在参与优先配售的同时，积极参与上网申购，就会一定程度上降低自己的持股成本，从而缩小与交易所除权价的差距。在中国现阶段运用上述三种除权方法，可以说各有优缺点，都不是最完美的方法。从平衡各方面的因素考虑，两个交易所现行的除权方法可能是没