航空机场行业：消费属性的增强与高铁的估值影响并存.pdf

研究报告 | 行业策略报告 交通运输 | 航空机场 航空：推荐 （维持） 消费属性的增强与高铁的估值影响并存 机场：中性 （维持） 2010 年 11 月29 日 航空机场行业2011年度投资策略 上证指数 2872 维持航空“推荐”评级，明年航空的特点是“消费属性的增强与高铁的估值影响 并存”。预计航空公司的主业利润明年一季度有望同比翻番，全年增长可达 20%。 行业规模 把握经营性业绩超预期带来的投资机会，重点关注东航。同时注意防范估值风险。 占比% 航空盈利周期的根本决定因素是需求周期，行业或处在新一轮盈利周期的起 股票家数（只） 10 0.6 总市值（亿元） 3317 1.4 点。中长期看，航空需求端受益消费升级，同时供给端谨慎、燃油附加机制、 流通市值（亿元） 2297 1.3 竞争格局优化等因素较为有利，而高铁对航空的实际影响低于预期。 行业指数 经营性业绩：一季度有望翻番，全年增长可达 20%。1 ）供需：预计明年 RPK % 1m 6m 12m 和供给增速为 15%和 11%，缺口 4% ，高景气持续。2 ）票价：今年行业格局 绝对表现 -17.8 19.5 50.3 优化始于二季度，预计一季度票价同比涨一成。3 ）油价：预期年均价上涨 10%， 相对表现 -10.0 5.9 58.7 新航油和国内航油均价为 96 美元/桶和 5900 元/吨。三大航（国航、南航和东 (%) 航空机场 沪深 300 航，下同）EPS 将较油价持平下摊薄 0.07、0.06 和 0.08 元。4 ）汇率：预计 100 80 明年升幅 3-5%。每升 1%，三大航业绩增厚约 0.02、0.04 和 0.03 元。5 ）预 60 40 计三大航一季度和全年主业利润同比增 81%、98%、158%和 21%、22%、18%。 20 0 估值：消费属性与高铁共同决定航空明年的估值区间，我们认为 PE 将在 10-15 -20 -40 倍间波动。（1 ）消费属性逐步加强：航空作为高端服务业将大幅受益消费升 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 级，需求端消费属性增强将成为盈利的坚实基础。 （2 ）高铁影响估值：高铁 相关报告 对航空业绩的实质影响未必如预期悲观。综合交通系统战略和需求多样性保证 了各运输方式未来的均衡发展。在未来增长空间上，交通运输整个“蛋糕”在 1、 《航空机场行业2010 年四季度 投资策略-淡季基本面或超预期， 迅速做大，而航空目前的份额很小。另外，航空在高铁未覆盖和大于 1200 公 长短周期均向好》2010/10/26 里的区域细分市场，以及精英客户细分市场均占有优势。 2、 《航空机场行业2010 年中期投 投资策略：维持航空“推荐”评级。把握一季度经营性业绩超预期的投资机会， 资策略-下半年行业盈利加速，继 续推荐偏消费的航空》 回避下半年高铁实际影响不明朗前对航空板块的估值压力风险。维持 “三大航” 2010/6/10 强烈推荐-A 的评级。东航一季度经营性业绩有望同比翻番、有协同效应发挥和 3、 航空机场月报系列 战略投资者引进预期，可重点关注；南航关注高端经济舱对盈利能力的提升； 国航盈利能力强，关注与深航的整合。 （2