蒙牛私募股权投资上市案例分析报告.docVIP

. . 蒙牛私募股权投资上市案例分析 2004年6月10日.蒙牛乳业登陆香港股市.公开发售3.5亿股.在香港获得206倍的超额认购率.一次性冻结资金283亿港元.共募集资金13.74亿港元.全面摊薄市盈率达19倍。尽管如此.蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半。 一、案例简述 （一）蒙牛为何选择PE融资 据蒙牛介绍.他们在创立企业之初就想建立一家股份制公司.然后上市。除了早期通过原始投资者投资一些资金之外.蒙牛在私募之前基本上没有大规模的融资.如果要抓住乳业的快速发展机会.在全国铺建生产和销售网络.蒙牛对资金有极大的需求。 他们也尝试过民间融资。不过国内一家知名公司来考察后.对蒙牛团队说他们一定要求51%的控股权.对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投.但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向.结果又因为它的第一把手突然被调走而把这事搁下了。 2002年初.蒙牛的股东会、董事会均同意在法国巴黎百富勤的辅导下上香港二板。为什么不能上主板？因为当时蒙牛发展历史较短、规模小.不符合上主板的条件。这时.摩根士丹利与鼎晖（私募基金）找到蒙牛.要求与蒙牛团队见面。见了面之后.摩根等提出来.劝其不要去香港二板上市。众所周知.香港二板除了极少数公司以外.流通性不好.机构投资者一般都不感兴趣.企业再融资非常困难。摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入私募投资者.资金到位.帮助企业成长与规范化.大到一定程度了就直接上香港主板。 （二）外资进入蒙牛进程 2002年6月5日.摩根士丹利在开曼注册了两家壳公司：China Dairy Holdings和其全资子公司MS Dairy Holdings.第一家作为未来回收自己对蒙牛投资资金的帐户公司.第二家作为对蒙牛进行投资的股东公司。 2002年9月23日.蒙牛在英属维京群岛（BVI）注册了两家新公司：Jinniu Milk Industry Ltd.（金牛公司）和Yinniu Milk Industry Ltd.（银牛公司）.两家公司注册股本5万股.注册资金5万美元.每股面值1美元。 2002年9月24日.China Dairy Holdings扩大法定股本1亿倍.并开始对外发售股份.股份从1000股扩大为1000亿股.分为一股十票投票权的A类股5200股和一股一票投票权的B类股.并规定原来的1000股旧股算作A类股份.包含于5200股A类股份之内。 2002年10月17日.“金牛”与“银牛”以1美元/股的价格.分别投资1134美元、2968美元认购了1134股和2968股的A类股票.加上以前各自持有的500股旧股.“金牛”与“银牛”合计持有A类股票5102股。紧随其后.三家金融机构以530美元/股的价格.分别投元、5500000美元、3141007美元.认购了32685股、10372股、5923股的B类股票.合并持有B类股票48980股.三家金融机构总计为China Dairy Holdings提供了现金2597.3712万美元（注：2002年税后利润7786万元乘以8倍市盈率得出当时“蒙牛股份”的总价值应该是6.5亿元.6.5亿乘以1/3得2.16亿元即2597.3712万美元）。China Dairy Holdings其余A类股票和B类股则未发行。 2003年9月19日.“金牛”、“银牛”分别将所持有的开曼群岛公司1634股（500股开曼群岛公司最初成立时“金牛”所持股份.加上1134股管理层于首次增资前认购的股份）、3468股（同上的500股.加上2968股）A类股票转换成16340股、34680股B类股票.管理层股东在开曼群岛公司中所占有的股权比例与其投票权终于一致.均为51%。（注：（16340+34680）/48680=51%：49%.但未转换前股份数量比例却是9.4%：90.6%（即5102：48680）） 2003年9月.鉴于牛根生团队取得了2003年的辉煌成果.“金牛”和“银牛”在股份转化为普通股的同时.获得以面值认购新的普通股的权利.新认购的股份数量上限是“金牛”和“银牛”的合计持股数量不能超过开曼公司总股本的66%.即可以新认购43636股.此新认购的部分按照原来“金牛”与“银牛”的持股比例分配为13975股：29661股.分别划入“金牛”与“银牛”名下。这样.蒙牛系与私募投资者在开曼公司的股份数量比例变为65.9％：34.1％。（注：（5120+43636）/48980=65.9%：34.1%） 2003年10月.三家战略投资者鉴于“蒙牛股份”当年的税后利润将超过2.3亿元.前期投资市盈率已经下降到2.82倍以下（外资以2.16亿元获得了近1/3的股权.因此市值仅约6.5亿