汽车行业：布局结构性成长，调整中孕育机遇.pdf

观点聚焦 证券研究报告 2011 年 1 月 14 日 汽车与零部件 研究部 郑栋 CFA 陈鹏扬 分析员， SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 布局结构性成长，调整中孕育机遇 S0080208030081 S0080210090002 zhengd@ chenpy@ 2011 年汽车行业投资策略 张涵一 分析员， SAC 执业证书编号： S0080208120091 zhanghy2@ 投资提示： 我们认为汽车股估值已经充分程度反应了政策转向以及行业增速放缓，2011 年汽车行业有三条投资主线：1、零部件的 盈利稳定表现及跨周期成长故事，如 A 股的银轮股份（002126.CH ）、华域汽车（600741.CH ）、福耀玻璃（600660.CH ）、 一汽富维（600742.CH ）以及港股的敏实集团（425.HK ）和信义玻璃（868.HK ）；2 、保有量增长推动的汽车经销商长 期增长故事，如 A 股的中大股份（600704.CH ）及港股的中升控股（881.HK ）及大昌行（1828.HK ）；3、市场预期悲观， 基本面反弹弹性较大的行业龙头，包括A 股的上海汽车（600104.CH ）、潍柴动力（000338.CH ）、宇通客车（600066.CH ）、 中国重汽（000951.CH ）、东风汽车（600006.CH ）和江铃汽车（000550.CH ）及港股的东风集团（489.HK ）、潍柴动力 （2338.HK ）以及长城汽车（2333.HK ）。我们 A 股的稳健组合推荐为华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、宇通客车、中 大股份和江铃汽车，激进组合推荐为银轮股份、潍柴动力、上海汽车、东风汽车、中国重汽，港股的稳健组合推荐为 中升控股、大昌行、长城汽车、敏实集团，激进组合推荐为东风集团、潍柴动力及信义玻璃。 理由： 政策转向中性，行业回复正常增长水平。预计未来几年中国汽车行业增速将保持以 15%为中枢的增长水平，2011 年乘 用车及重卡销量仍将同比增长 16%及 14%，2012 年增速则分别为 15%及 10%。东中西部地区经济发展差、财富效应以 及消费升级因素是乘用车稳定发展时期需求增长的主要动力来源，而固定资产投资及物流将成为重卡需求的主要推动 力。 北京限购不具备大规模推行的基础。短期内中国的交通基础设施不会成为制约汽车增长的障碍，城市对于交通拥堵的 治理应以交通疏导为主。北京的人均机动车保有量、公路汽车承载量处于畸高水平，其限购具有个别性。 估值已经较大程度反应政策转向及行业增速放缓。A 股汽车股估值中枢为 11.1 倍 2011 年市盈率，处于历史估值区间的 中低端（图 55 ）。港股龙头公司，如东风集团、长城汽车及潍柴动力，2011 年市盈率均仅有 9 倍左右。考虑未来 15% 的行业增速中枢以及龙头企业通过合理经营策略实现更快业绩增长的潜力，目前估值已具备长期投资价值。 零部件企业有望产生跨周期成长的品种。龙头零部件企业有望通过稳定的业绩增长实现估值修复；而中小零部件公司 通过向工程机械以及轨道交通等领域多元化发展实现跨周期成长。 客车行业稳定受益于经济增长及城市化率提升。在一线城市加大公共交通发展力度刺激下，大中客行业 2011 年将实现 14%销量增长，同时产品售价稳步提升。中高端轻客则受益于中小企业商务运输需求发展和网上购物兴起带来城市内 物流需求提升，销量在未来五年将持续较快增长，市场份额会有稳步提升。 汽车经销商有望实现“存量推动型”成长。2010 年底中国汽车保有量仍有 5~6 倍的上升空间。保有量的上升将推动汽 车经销商的售后服务以及二手车交易的发展。预计未来 10 年中国汽车经销商行业增速将达到 19.4%左右。 风险： 宏观经济下行风险带来的汽车销量低于预期以及产能利用率下降带来的汽车降价。 渐飞研究报告 -