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央行年内第二次降息点评 中国人民银行决定，自 2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 华安点评： 1 从政策放松节奏上来看，本次降息距离6月降息不超过1个月，降息时点和节奏均超出市场预期，连续两个月降息可能反映了二季度经济运行已经触及政府底线，我们认为二季度GDP可能会将至7.5%附近，而通胀正处于快速回落阶段，6月CPI很可能降至2.3%附近，而7月CPI可能进一步降至2%以下。虽然市场可能因此悲观看待即将公布的6月份经济数据，但这彰显了政府加大政策力度刺激经济的意图，市场由此可能提升降息通道形成的预期。 2 从资产替代效应来看，1年以上期限存款利率降幅扩大，有刺激货币活化的意图。而一年期贷款利率降幅为0.31%，确实在一年期存贷款利差上起到了不对称的作用，贷款利率下降幅度更大有利于降低企业资金成本，从而有利于企业盈利回升，结合6月降息效果来看，政策累积效应或促进三季度经济在底部企稳。目前来看，市场症结在于赚钱效应缺失导致资金流向具有固定收益特征的低风险资产，而本次降息有效改善了市场资产收益结构，有利于提升股市吸引力。从大类资产配置来看，我们认为利率债牛市已经进入后半场，而股市已经进入中期建仓区域。 3 从对市场的影响来看，降低无风险收益率，为股市提供估值支撑。而值得一提的是，本次降息降低了市场风险溢价，但并不能全面提升市场的风险偏好，因为压制市场估值回升的盈利预期并未见底。当然，本次降息与6月降息有本质区别，原因在于7月降息有效改善了流动性预期且政策对经济的累积效应明显强化。从对权重板块的影响来看，这次降息利空银行（不对称降息+调整贷款利率浮动区间下限），利好地产(虽然限制信贷政策，但降息有助于刺激刚需)、保险和证券等资产类股以及其他负债率较高的行业。整体来看，本次降息对市场中短期均构成实质性利好，并且因此有可能促成市场中期底部的构筑完成。 4 从政策预期来看，本次央行降息实际上已开启了降息周期，宣布货币政策适度宽松。因此，结合面前的经济下行态势来看，央行年内仍存在再次降息可能，我们维持央行下半年降息1-2次，降准2次以上的判断，如何上述货币政策放松节奏都能兑现，今年新增信贷有望突破8.5万亿，较2011年7.47万亿新增信贷至少增长10%，而三季度末广义货币供应增速有望回升至15%附近。实际上，从货币市场来看，央行本周在公开市场共投放2250亿元资金，以缓解银行间仍显紧张的资金面压力。5日7天SHIBOR小幅反弹13.42个基点，其他各期SHIBOR微幅回落，货币投放的效果仍显不足。同时，值得一提的是，虽然降息利好中国经济，但相较美国较好的经济状况和美元走强，国内资金外流压力可能加剧，央行仍有可能通过加大货币投放力度来对冲，因此我们认为降息并未排除本月央行降准的可能，央行很有可能采取单月同时降息降准以缓解信贷市场和货币市场资金紧张的格局，而价格工具和数量工具同时使用是降息周期的重要信号，与2008年9月以后的货币政策较为相似，当然频率上与2008年5次降息的节奏比较要缓慢的多。 华安期货 苏晓东