第3讲 汇率与汇率制度.ppt

回归有管理浮动汇率制(2005年7月21日汇改--) 2005年7月21日，中国人民银行宣布我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；同时宣布人民币升值约2个百分点。银行间外汇市场人民币对外汇的交易价格在一定幅度内浮动。 新一轮汇改政策显然是对近年我国国际收支失衡、国内外有关人民币汇率低估争论的回应，也是官方认可人民币进入长期升值路径的标志。 2005年汇率制度改革的内容是： 人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 汇改以来，以市场供求为基础，人民币汇率总体小幅升值。 过去的近30年来，改革开放是我国制度和政策演变的主要推进力量，是推动经济持续高速增长的重要制度因素。 人民币汇率体制不断改革，汇率水平也不断调整，以推动和适应我国经济融入全球经济体系。 汇率体制和政策调整的主要内容就是要确立一个与改革开放进程相适应，反映和适应经济基本因素的实际汇率。 （二）改革开放以来人民币实际有效汇率走势的独特性 改革开放以来，中国经济已持续高速增长30年，构成继日本、德国等国之后的大型经济体追赶的最重要案例。但人民币（实际有效）汇率却表现出相当的独特性。 与人民币汇率体制和政策演变的子阶段大致相对应，人民币汇率走势也可大体划分四个不同时期： 总体来说，人民币汇率在1993年上半年达到谷底，在1994年汇率并轨以后总体上保持升值趋势。 人民币汇率趋势在两方面表现出独特性 独特性之一：人民币实际汇率在改革开放至90年代中期这段经济高速增长的十几年时期持续贬值。 依据著名的巴拉萨-萨缪尔森效应假说，一国经济追赶过程中，可贸易部门劳动生产率通常增长较快，本币实际有效汇率会通过物价较快上升或/和名义汇率走强而表现出升值趋势。 国际经验对这一理论假设提供了相当多的实证支持。例如，日本、德国这二个在战后最典型的大国成功追赶情形。 图：1964Q1-2007Q2期间，日本收入追赶（左轴，%）与日元有效汇率（右轴，2000年=100） 图 ： 1964Q1-2007Q2期间，德国收入追赶（左轴，%）与马克/欧元有效汇率（右轴，2000年=100） 人民币实际汇率趋势独特性之二：从过去几十年经验看，发展中国家汇率政策问题通常表现为汇率高估并由此导致国际收支失衡和外部调整压力。 日本、德国等少数典型经济体在经济快速成长过程中面临较大升值压力，也是在经济增长和人均收入达到较高阶段后发生。 中国作为至目前仍是人均收入水平较低的发展中国家，然而本币开始升值并继续面临升值压力。 图 ：1964Q1-2007Q2期间，中、德、日三国人均季度GDP相对于美国人均GDP的比率（左轴，%），实际有效汇率指数（右轴，200=100） （三）对人民币长期趋势的解释_巴拉萨—萨缪尔森效应 B-S效应揭示了实际汇率与经济成长的内生联系，在实际汇率的长期趋势中作用重要。B-S效应假说基于以下观察事实和关键假定： 一是商品和部门的可贸易性区分；可贸易品的国际交换满足一价定理条件。 二是两部门的劳动生产率差异：一国可贸易部门（即可贸易品行业）的生产率要高于不可贸易部门，且两部门生产率水平国际差异具有部门分布特点。 三是一国内劳动力市场的一体性及其对工资的影响：由于国内劳动的自由流动 ，一国内两部门虽然生产率存在差异但工资水平大体相等，而两国间可贸易部门的不同生产率决定了两国的工资水平差异，富国工资水平远高于穷国。 基于这些基本假设和观察事实，可得出结论： 富国整个不可贸易品部门的成本也较高，其价格水平也较高，从而一般价格和实际汇率显著高于穷国。 运用到长期经济发展情形，可推论出： 对于经历快速经济增长的国家，经济追赶基于可贸易部门生产率较快追赶，并通过不可贸易部门工资相对其生产率增长速度较快上升，导致该国一般物价较快增长和本币实际汇率升值。 大量的研究为B-S效应提供了支持的证据。 B-S效应发生作用依赖两重前提条件： 本国可贸易部门的劳动生产率相对于国内不可贸易部门的相对增长； 本国可贸易部门劳动生产率“相对‘相对增长’”。 B-S效应自提出以后，受到高度重视。对其提出质疑、补充和修正： 本国的生产率追赶会通过由此派生的国际收支失衡压力所导致的名义汇率升值，来实现外部实际汇率升值要求，即所谓的持续性国际失衡状态的内生的汇率调整机制。即一国实际有汇率升值会通过名义汇率升值和/或者本国物价上升的组合变动来实现。 进一步地，对B-S效应的推论可修正拓展至对发展中国家常见的政府干预情形下的汇率调整机制。 这些对