第四章+投资组合理论（课堂）.ppt

* * 在期望-标准差平面上的证券组合前沿 * * ? ? ? ? ?  二、有效集 第三节 最优投资组合 在证券组合前沿上，寻找给定期望回报率条件下风险最小的证券组合。 * * 或者，在证券组合前沿上，在给定风险条件下，寻找期望回报率最高的证券组合。 二、有效集 第三节 最优投资组合 * * 最 小 方 差 组 合 二、有效集 第三节 最优投资组合 * * 有效集和非有效集 有效证券组合：即最小方差证券组合，是指比最小方差证券组合回报高的前沿证券组合。 非有效证券组合：既不是最小方差证券组合又不是有效证券组合的前沿证券组合。 问题：先利用第二种方法，再利用第一种方法，得到的有效集是否一样？ * * 二、有效集 第三节 最优投资组合 当组合中风险资产多于两种时，有效集将变成一个区域（曲面）而不是一条直线。 * * s.t. 由N种风险资产构成的组合 上述问题的求解，需要有诸如二次规划等工具 组合标准差减小依赖于各证券收益率间的相关系数 Minimize 第三节 最优投资组合 * * 只要证券间不是正相关关系，就能通过组合降低风险。 投资收益率 时间 时间 时间 证券 E 证券 F 组合 E and F 分散化和相关系数 * * 平均年标准差 28.4% 10 50 55% 组合中随机选取的英国股票数量 组合多元化如何影响风险 * * 系统性风险和非系统性风险 总风险 = 系统性风险 + 非系统性风险 非系统性风险，又称个别风险或可分散风险：只与个别或少数资产相关的风险，可以通过多项资产的组合加以分散。 系统性风险,又称市场风险或不可分散风险，它是由整个经济系统的运行情况决定的，是影响所有(或大多数)资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。 * * 总风险 非系统风险 系统风险 组合收益的标准差 组合中证券的数目 影响系统性风险的因素包括：国家经济变动、税收改革、汇率改革、利率政策或世界能源状况改变等等。 系统性风险和非系统性风险 * * 总风险 非系统性风险 系统性风险 组合收益的标准差 组合中证券的数目 特定公司或行业所特有的风险， 例如公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等。 系统性风险和非系统性风险 * * 二、有效集 第三节 最优投资组合 当组合中风险资产多于两种时，有效集将变成一个区域（或曲面）而不是一条直线。 * * 三、最优投资组合 第三节 最优投资组合 最优投资组合是指，在各种可能的投资组合中，唯一能使得投资者获得的最大期望效用的投资组合。 因此，这种选择依赖于投资者的偏好，即无差异曲线的形状。风险厌恶者的无差异曲线是递增的，凸向纵轴的，而投资的有效边界也是递增的，并且凸向横轴的，因此，无差异曲线与有效边界的切点是唯一的。该切点组合便是他最满意的有效组合，最优证券组合是正是无差异曲线族与有效边缘的切点所在的组合。 * * 三、最优投资组合 第三节 最优投资组合 * * 三、最优投资组合 第三节 最优投资组合 现在将有效边界与“无差异曲线”放在一块进行分析，就可以确定最优投资组合了。下图中，曲线ABC表示有效边界，投资者将在这条边界上选择某一点建立自己的投资组合。曲线①、②、③表示投资者甲的三条无差异曲线，而曲线④、⑤、⑥则表示另一投资者乙的三条无差异曲线。 * * 对于投资者甲来说，B点是最佳的效益组合，因为在这一点，他获得了最高可能的效用；对于投资者乙来说，C点是其最佳的投资组合，同样在C点，乙获得了最高可能的效用。 投资者在选择和建立投资组合的过程中，既受其自身对待风险态度的影响，也受市场上现存投资机会的制约。 * * 最优证券组合决策 (1) 证券分析：对证券的未来前景做出预测，这些预测必须将不确定性和相互关系考虑进去。 (2) 证券组合分析：做出关于证券组合的预测，这种预测通过计算和的数值来完成。 (3) 证券组合选择：投资者或某个知悉投资者偏好的人按照该投资者的偏好选择最佳组合。 (4) 证券组合评价：按一定标准和程序对选择出的最优证券组合进行评判。 (5) 从新进行证券组合管理：评判后如果不是最优证券组合，重复前面的4个步骤。 * * 第四节 引入无风险资产 一、无风险资产 它是指收益率确定并且不存在违约风险的资产。 在理论上，它是指由中央政府发行的、期限与投资者的投资期长度相匹配的、完全指数化的债券。 在现实中，完全符合条件的非常少，大多数投资者转而使用范围更广的货币市场工具来代替。 从数理统计看，无风险资产是指投资收益的方差或标准差为零的资产。当然，无风险资产的收益率与风险资产的收益率之间的协方差及相关系