2005期货市场“创新与发展”岳麓论坛 从“中航油”看期权与.ppt

2005年中国期货市场“创新与发展”岳麓论坛 从“中航油事件”看期货市场的创新与发展 郑州商品交易所 研究发展部部长 魏振祥 一、关于中航油事件 1、中航油事件说明了什么？ 期货走势图 原油期货价格 03下半年开始期权交易，200万桶 举例：卖出看涨期权与卖出期货比较 期权执行价格＋权利金收入期货卖出价 卖出期权比卖出期货获得的价格优势大。 买进看涨期权损益图 买入看涨期权是对未来价格看涨。如图中所示，在价格上涨过程中，中航油的对手收益不断增加。 卖出看涨期权是对未来价格不看涨。中航油对未来价格不看涨，因为价格已超过历年记录。 中航油为何不买入看跌期权？ 卖出看涨期权与买入看跌期权 有不少人认为，中航油应该买入看跌期权，因为他不看涨，就意味着看跌。卖出看涨期权与买入看跌期权的区别之一在于：买入看跌期权一般认为未来价格会有较大的下跌；而卖出看涨期权认为未来价格不会有大的下跌。在本案中，即便买入5200万桶看跌期权，也一样亏损，只不过作为买方风险不会进一步扩大。 更重要的是，卖出期权是收取权利金，帐面是收入，即便价格上涨亏损也是虚亏；而买入期权是支付权利金，一旦成交，帐面就是支出。 中航油没有落实内控制度 中航油其实有严格的内控制度，但没有执行。 中航油内部有严格的交易制度：每位中航油期货交易员，每笔交易损失20万美元以上时，继续交易与否要提交给公司的风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易将自动平仓。换句话说，中航油10位交易员的损失额上限本来只有500万美元，最终却损失5.5亿美元，110倍，或者说有110次的斩仓机会。 一根火柴的价值只有一分钱，但是它能毁掉价值千万的大厦。 建立一个成功的 企业需要长年的努力，而毁掉它，只需要一个错误的决策。 缺乏风险管理意识 国内绝大部分企业普遍缺乏风险管理意识。 投机的同时，缺乏相应的控制手段，内控方面出现严重问题。 期货市场绝对可以帮助企业控制风险而不是放大企业的风险，只有在不当使用的情况下才会放大企业的风险，给企业经营带来危险甚至导致企业的破产。加强内部控制是首当其冲的事情。 赌徒心理 越输越赌，越赌越输。 赌博中输的人，一般会丧失理性，越丧失理性决策就越草率，越草率就越输，越输就越想反本。这种现象的存在对公司的风险管理是一种威胁。 在国外，很多金融机构包括非金融企业，之所以在期货等金融交易过程中要进行平仓等强制性的措施，对实际损失宁可制定一个上限，也绝不会采取“博一把可能就赚回来”的做法，实际上也正是基于人性的这一弱点的考虑。 2、中航油事件不能说明什么？ 期货走势图 棉花价格走势 国际经验 国外专家调查风险，大型企业所使用的期货、期权工具不是多了而是少了，还不足以有效对冲面临的风险。 中航油事件不能说明期货市场是一个可怕的恶魔，这种衍生工具有问题。期货会不会产生风险不在于期货本身。期货作为一种金融工具本身是无辜的。罪在不当使用它的人。 巴林银行事件 巴林银行一方面大量买入日经指数期货，另一方面大量卖出看跌期权（相当于买入期货），最后指数大跌，全面亏损。 巴林银行的破产一方面是交易员的过度投机，另一方面也是内控制度有问题。 二、期权作用 买入看涨期权确定的是最高买价（保顶） 买入看跌期权确定的是最低卖价（保底） 1、期权是一种有效的风险管理工具 期权，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险 美国农业部期权试验 1992年10月，美国农业部部长宣布，根据美国1990年的农业法，美国农业部将从1993年生产年度开始，鼓励伊利诺州、衣阿华州、印第安纳州的部分农民进入芝加哥期货交易所的期权市场，买进玉米、小麦、大豆的看跌期权，以维持玉米、小麦、大豆的价格在较合理的水平，从而替代农业的支持政策。参加这项试验的农民，可自愿选择以最低保护价水平或目标价格水平出售谷物的权利，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害。 期权试验项目的具体做法 从1993年粮食生产年度开始，美国农业部选择伊利诺州、衣阿华州和印第安纳州各州中的３个县的玉米生产者和伊利诺州３个县的小麦和大豆的生产者参加这项试验，作为前提条件，申请参加这个试验项目的农民必须同意削减一部分耕地面积。 参加试验的农民可以选择买进相等于目标价格水平的看跌期权。其中生产玉米的农民应在1993年6月15日前以2.75美元/蒲式耳的执行价格至少买进一个1993年12月期的看跌期权合约(最多不超过10个期权合约，即最多不超过50000蒲式耳)；生产小麦的农民应在1993年5月15日之前以４美元/蒲式耳的执行价格至少买进一个(最多不超过３个)1993年9月期的看跌期权合约。政府