第六章投资项目财务评价.pptVIP

D，动态投资回收期 动态投资回收期可直接从现金流量表中求得： E，财务外汇净现值FNPV f 其评价标准与财务净现值的评价标准相同。 7.4几个评价指标的应用范围 内部收益率和净现值 净现值和净现值率 投资回收期 几个指标的应用范围 内部收益率 比较直观，能直接表示项目投资的盈利能力 但内部收益率过高或过低时缺乏实际意义 7.4.1内部收益率和净现值 收益率法是一种根据方案间的关系进行方案选择的一种有效方法。 但是对于长期投资问题，它并不是在任何情况下都是可以使用的。 各方案净收益不同的情况 有多个内部收益率的情况 差额内部收益率 一、各方案净收益不同的情况 本章中我们所考虑的情况都是在初期投资之后每期期末都产生均等的净收益的方案评价与选择问题。 但是，假如参加比较的各投资方案现金流量截然不同，那么收益率法有时就不能正确的反映各投资方案的优劣。 例子 某企业现有A、B两个投资方案，其初始投资额都为1000万元。 但A方案投资之后一直没有收益，直到第十年年末才有一笔5000万元的净收益； B方案初始投资之后从第一年年末开始每年年末均相同的净收益300万元。 假如基准收益率为10%，哪个投资方案有利？ B两方案的内部收益率为： A方案：5000×（P/F,IRRa,10）-1000=0，IRRa=17.5% B方案：300×（P/A,IRRb,10）-1000=0，IRRb=27.3% 如果用内部收益率作为评价投资方案优劣的标准，那么显然B方案较A方案优越得多。 但是，B方案果真较A方案优越吗？ 为此，我们需要研究两个方案相当于现在时点的净收益哪个多，多者才是优选方案。 两方案的净现值为： A方案：NPV?A＝5000×（P/F,10%,10）－1000＝928（万元） B方案：NPVB＝300×（P/A,10%,10）-1000=843(万元) 通过计算各个方案的净现值，可以看出，A方案要比B方案优越。 由此可见，对于投资类型截然不同的方案选择不宜采用内部收益率作为方案优选的尺度，而应采用净现值法。 二、有多个内部收益率的情况 在讲到内部收益率的求法时，我们曾说明，可以将净现值看作是关于i的函数，当净现值为0时所对应的i值即为内部收益率。 因而求内部收益率实际是求方程的根，对于n次方程就可能存在n个实数根，因而就对应着n个内部收益率。 显然，此时采用内部收益率法判定该方案是否可行是困难的。 在进行方案选择时，只要注意以下几点，就可以避免判断上的错误。 对于初期投资之后有连续的正的净收益的情况是没有多个实数根的 具有多个实数根的投资方案是各期净现金流量有时正有时负的情况，此时不宜采用内部收益率作为判断方案优劣的依据 通常具有多个实数根的投资方案往往其净现值很小，因而研究方案时，将这些方案排除在外，通常不会有大的差错 投资类型完全不同的情况不宜采用内部收益率作为方案选优的标准。 三、方案比较时宜采用差额内部收益率 在图7.4.1中，有A、B两个方案的净现值曲线与横轴的交点（IRRA和IRRB）即为两项目的内部收益率。 当折现率为i1和i2时，由于IRRA和IRRB均大于i1和i2，且IRRA＜IRRB，如果按内部收益率的大小来选择项目，则应选项目B。 但若按净现值来进行选择，就会得出两种结论： 若折现率为i1，则NPVA＞NPVB，应选择项目A； 若折现率为i2，则NPVB‘＞NPVA’，应选项目B。 图7.4.1中两条净现值曲线的交点C所对应的横坐标即为差额内部收益率（ΔIRR），采用差额内部收益率来进行方案比较，不论折现率为i1还是i2，其结论均与以净现值为指标时得出的结论一致。 在方案比较中，一般不直接采用内部收益率指标进行比较，而采用净现值或差额内部收益率作为比较指标 NPVA NPVB NPVB‘ NPVA‘ i1 ΔIRR　　　　　　i2 IRRA IRRB 项目A 项目B 图7.4.1 净现值曲线图 对于独立方案的选择 如果用NPV作为评价指标 第一步：计算各个方案的NPV 第二步：按NPV的大小进行排序 第三步：组合项目的投资并将其控制在总投资以内 第四步：对所有的方案组合后的NPV进行排序 第五步：选取NPV最大的项目或方案的组合 7.4.2净现值与净现值率 净现值指标只能表明项目投资的盈利能力超过、等于或小于要求达到的水平，而项目的盈利能力究竟比基准收益率或社会折现率的要求高多少或低多少，则表示不出来。 净现值率是在现值的基础上发展起来的，可作为净现值的一个补充指标，它反映净现值与投资现值的关系。 净现值率的最大化，将有利于实现有限投资的净贡献的最大化。 在独立项目的经济评价中，用净现值、净现值率和财务内部收益率来判断项目的可行性所得出的结论是一致的。 可选用任何一种指