财务管理_第十章_资本机构决策.ppt

资金来源 长期资金来源 短期资金来源 内部融资 外部 融资 折旧 留存收益 股票 长期负债 普通股 优先股 股权资本 公司债券 银行借款 债务 资本 资本结构 财务结构 一、资本结构与股东财富 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 （二）资本结构表示方法 ▲ 杠杆比率 长期负债与股东权益之间的比例关系 ▲ 负债比率 长期负债与公司价值之间的比例关系 （三）资本结构变化对公司每股收益的影响（EBIT——EPS分析） 【例10-4】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。 假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表10-3。 表10- 3 不同资本结构下的每股收益 单位：元 项 目 负债=0，普通股=100万股 负债=5000万元，普通股=50万股 衰 退 正 常 繁 荣 衰 退 正 常 繁 荣 息税前利润 减：利息 税前收益 减：所得税 税后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通过EBIT和EPS之间的关系进行决策分析，见下图 公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了 图10- 3 不同资本结构下的每股收益 每股收益（元） 息税前利润（万元） 负债＝0 负债＝5 000 每股收益无差别点 ★ 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 计算公式： EBIT* ── 两种资本结构无差别点时的息税前收益； I1，I2── 两种资本结构下的年利息； D1，D2── 两种资本结构下的年优先股股息； N1，N2── 两种资本结构下的普通股股数。 【例】承【例10-4】 ABC公司两种不同资本结构下的无差别点计算如下： EBIT* = 10 000 000（元） 二、MM资本结构理论 （一）基本假设 （1）公司只有两项长期资本：即长期负债和普通股； （2）公司资产总额不变，但其资本结构可通过发行债券以回购股票或相反方式得以改变； （3）公司预期的息税前收益（EBIT）为一常数，即预期EBIT在未来任何一年都相等； （4）公司增长率为零，且全部收入均以现金股利形式发放； （5）没有公司和个人所得税、没有财务危机成本。 （二）MM无公司税理论 只要息税前利润相等，那么处于同一经营风险等级的公司，无论是负债经营还是无负债经营，其总价值相等。 1.资本结构与公司价值 （1）公司的价值不受资本结构的影响； （2）负债公司加权平均资本成本等于同一风险等级中无负债公司的股本成本； （3）KSU和KW的高低视公司的经营风险而定。 股东 债权人 表10- 4 资本结构与公司价值关系（无所得税） 单位：万元 项 目 UABC（负债=0） LABC（负债=5 000） 股权资本（S） 股权资本成本（KS） 负债资本（B） 负债资本成本（Kb） 息税前收益（EBIT） 减：利息费用（I） 股东收入（DIV） 证券持有者收入（DIV+I） 公司价值（V） 10 000 15% — — 1 500 — 1 500 1 500 10 000 5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 1 500 10 000 【