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蒙牛风险投资案例分析 叶长燮 2010-12-9 一、 宏观背景、乳业的状况 图 1 城镇居民基本情况 ■从图 1 可知，城镇居民的收入和食品支出在不断增加， 并且消费结构不断由低档商品 向中高档发展。 2003 年我国人均 GDP一举突破 1000 美元大关， 2006 年则越过了 2000 美元 的关口， 2008 年，我国人均 GDP突破了 3000 美元，当一个国家或地区的人均 GDP超过 3000 美元的时候，其城镇化、 工业化的进程将出现加速发展， 而产业结构、 消费类型也将发生重 大转变。 100 93 80 60 40 105 40 20 7.2 0 界 人 均 洲 人 均 国 人 均 世 亚 中 图 2 牛奶人均消费量对比 图 3 奶类人均年消费量 ■从图 2 可知， 2000 年我国人均年消费量仅 7.2 公斤，仍处于很低的水平。不但低于 欧美发达国家，而且远远低于亚洲的一些国家和地区，是发展中国家的 20%。然而，滞后中 蕴藏着发展的潜力。当前我国乳制品业发展正处于历史上最难得的机遇之中。从图 3 可知， 世界人均年消费奶类 93 公斤，而我国只有 7.2 公斤，我国的人均消费仅为世界平均水平的 1/14 ，在 180 个国家的排名中排在 100 位之后。从图 2、图 3 对比可知，就固态、液态奶而 言，液态牛奶更具有市场潜力。 （事实是，蒙牛起来后，占据了液态奶市场第一， 20.8%，而 固态奶类制品由伊利长期占据第一。 ） 图 4 奶牛的生产和消费 图 5 蒙牛成立初的乳业企业状况 ■从图 4 可知，乳品生产仍然满足不了消费市场的需求， 市场未来发展潜力非常大。 从 图 5 也可以看出，乳业企业的生产经营存在着很大的风险（从图 5 中看出， 1999 年蒙牛成 立之初，有接近 1/3 的乳业企业亏损） 。 二、 蒙牛简介 1999 年，在中国乳业老大伊利当了 10 年生产经营副总裁的牛根生被开除了。他东拼西 筹了 900 万，成立蒙牛，蒙牛最初的启动资金来自至爱亲朋，承载着亲情、友情和信任。创 立之时，面临的是 三无状态 ：一无奶源，二无工厂，三无市场。但是包括牛根生在内的 10 位创业者有 5 位是来自伊利，可谓经验丰富、往绩彪炳。牛根生团队对乳品行业的运营 规律有着的深刻认识和把握， 他们拥有广泛的人脉关系和可资利用的市场渠道。 蒙牛在第一 个年头剩下的 3 个半月就实现了 3730 万元的销售收入。 2000 年是 2.467 亿元， 2001 年升至 7.24 亿元、 2002 年再升至 16.687 亿元， 2003 年跃过 40 亿元！ 蒙牛销售收入（单位亿元） 50 40 40 30 16.687 20 7.24 10 2.467 0.373 0 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 图 6 仅仅 5 年，蒙牛在全国乳制品企业中的排名由第 1116 位上升至第一位。 截至 2009 年拥 有总资产 300 多亿元，仍以 28%的年增长率在不断成长。 三、 蒙牛融资背景 2002 年已驶入快车道的蒙牛对资金十分渴求，要开拓市场、建立自己的产业链条，在 全国铺建生产和销售网络，必须要有资本！资本的注入对其成长至关重要。融资渠道： 1、银行贷款： 对于蒙牛那样一家尚不知名的民营企业， 又是重品牌轻资产的商业模式， 银行贷款是有限的。 （因为当时牛根生确定的是先建立市场，与其他企业合作生产的模式） 。 2、上市融资： 2001 年开始，他们开始考虑一些上市渠道。首先他们研究当时盛传要建 立的深圳创业板， 但是后来创业板没做成， 这个想法也就搁下了。 同时他们也在寻求 A股上 市的可能， 但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业来说， 上 A 股恐怕需要好几 年的时间，蒙牛根本就等不起。 2002 年初，股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的 辅导下上香港二板。 但是，香港二板除了极少数公司以外，流通性不好，机构投资者一般都 不感兴趣，企业再融资非常困难。 3、民间融资：不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求 51%的控 股权， 对此蒙牛不答应； 另一家大企业本来准备要投，但被蒙牛的竞争对手给劝住了； 还有 一家上市公司对蒙牛本来有投资意向， 结果又因为它的第一把手突然被调走当某市市长而把 这事搁下了。 总结：用自己的钱滋养自己的梦， 别人不会为你的梦想买单， 你只有用自己的资本滋养 自己的梦。 蒙牛最初的启动资金来自至爱亲朋，承载着亲情、 友情和信任。 私营企业融资必 须有自己强势的增长作为保证。这就是初始创业的艰难。 这时，摩根士丹利与鼎晖（私募基金）通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。 摩