建材行业：在供需“弱平衡”中寻找超预期.pdf

行业研究.研究报告 2011 年 12 月 15 日 湘财证券研究所 建材行业 水泥行业 2012 年度策略报告 在供需“弱平衡”中寻找超预期 相关研究： 投资要点：  2012 水泥行业供需处于弱平衡，需求增量略大于供给增量。 水泥行业2011年中期策略： 《供需格局 我们预计2012 年水泥行业净新增水泥产能约1.6 亿吨，新增需求约1.9 亿吨， 更好，梅开二度可期》，2011-06-10； 可以看到，行业处于供需弱平衡。虽然2012 年需求增速 （9%）有一定程度的 下滑，但是在水泥投资也在下滑的情况下，需求增量仍然是略大于供给增量。 在此格局之下，我们认为 2012 年政府对于我国宏观经济下滑的忍耐度是有限 的，而投资是政府拉动经济最主要的措施。因此，我们预计一季度末非常有可 行业评级：增持 能重启投资，水泥需求也将随之带动。2012 年的水泥行业或将 “前低后高”。  2012 水泥需求面不必太悲观。 近十二个月行业表现 在2012 年全社会固定资产投资增速下滑已成为市场一致预期的情况下，我们分 60% 别对固定资产投资中存在较大不确定性的几项投资 （铁路、水利、房地产）进 40% 行了分析和预测。在中性假设下，按照2011 年水泥产量21 亿吨计算，2012 年 20% 铁路、水利和房地产将拉动2012 年水泥消费增长约2 个百分点。从总量来看， 0% 10/12 11/03 11/06 11/09 我们预计2012 年固定资产投资增速约为17.5% ，2012 年全年的水泥产量为22.9 -20% -40% 亿吨左右，增长率约为9%。我们认为对于2012 年水泥需求面不必过分悲观。  投资主线一：寻找供需格局转变超预期的地区。 沪深300 水泥制造 我们试图寻找2012 年供求格局超预期的地区，即需求增速回落较少，新增供给 % 1 个月 3 个月 12 个月 较低的地区。综合供给和需求分析，我们认为2012 年供需格局较好的区域主要 相对收益 -8 -13 2 有华中、西南、东北、华南，具体包括湖北、河南、黑龙江、广东、贵州、山 绝对收益 -15 -22 -17 东和重庆等地。在此投资主线之下，我们建议关注在我们所看好区域产能占比 注：相对收益与沪深300 相比 较大的公司：华新水泥、冀东水泥、亚泰集团、塔牌集团。 分析师：  投资主线二：寻找具有多盈利点的投资标的。 许雯 具有完善产业链、多盈利点将是水泥企业未来的发展方向。尤其是在水泥窑协 (8621)8221 同处置废弃物上，将会是 “十二五”期间水泥行业重点发展和推广的内容。一 xw3315@ 条5000T/D 的水泥生产线日处理已烘干污泥能力约300 吨，毛利约2.4 万元， 执业证书编号： S0500511050001 一年按照310 天计算，仅一条5000T/D 生产线处置垃圾部分的年毛利大约就有 744 万元，可以说盈利空间非常大。我们认为，可以寻找具有多个赢利点的投