锌半年报告：冶炼瓶颈已打破，供给预期乐观，锌价将持续下行.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 2019 上半年行情回顾：一季度锌价大幅走高，二季度震荡下行 2 供应端：锌矿产能释放、锌锭产量上行 2 需求端：宏观经济疲弱，整体需求不振 11 库存：中长期将逐渐垒库 14 供需平衡表 15 6. 总结 16 2019 上半年行情回顾：一季度锌价大幅走高，二季度震荡下行 2018 年锌价从历史高位持续下跌，随后震荡整理。 2019 年上半年锌行情可分为两个阶段，第一阶段为年初至 4 月，主要以上涨为主，从月初 的 20440 元/吨持续上涨超 23000 元/吨。一季度国内发生银漫矿业安全事故，内蒙古地区展开安全检查，对锌矿供给有所影响。国外方面，韩国锌业发生火情；澳大利亚昆士兰发生洪水灾害， 一度中断 Dugald River 的生产，事件对锌矿及锌锭供给有所影响，供给释放不及预期，推动锌价上涨。第二阶段为 4 月至今，锌价呈持续下行，目前尚未跌破 20000 元/吨。 图 1：沪锌及伦锌价格走势（右轴：沪锌：元/吨；左轴：伦锌：美元/吨） 4000 LMES-锌3 SHFE锌 35000 3500 3000 2500 30000 25000 20000 2000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 数据来源：Wind，兴证期货研发部 15000 供应端：锌矿产能释放、锌锭产量上行 一季度全球锌矿增速超 2%，下半年产量将进一步释放 2019 年一季度，全球锌矿产量达 307.3 万吨，同比增加 2.17%，环比下滑 8.08%。我们此前在月报中预测今年锌矿增量在 4%左右，从一季度的同比数据看，增量不及预期。从月度产量看， 仅 2 月产量同比下滑较大，3 月产量大幅增加，达 109.33 万吨，同比增 10.28%，环比增 12.03%， 达近 4 年内的高位。 根据锌市场的传导逻辑，锌价的上涨会推动锌矿的生产，同样锌矿的供应增加，传导至锌锭的供给增加，锌价下行。锌矿供给变化传导至锌锭，对锌价产生影响的周期在一年之内，而锌矿从开采到产能全部释放的周期据统计一般在 2-3 年左右。我们预计 2019 年矿山将逐步增产， 2019 年中国锌矿产量增速较大，2020 年全球产量增速将达到近两年的峰值。锌矿产能未来两年的逐渐释放，致使供应过剩，对锌价施压，根据锌价传导周期，我们推测中长期内，锌价将继续 下行。 图 2：全球锌精矿产量（千吨） 图 3：全球锌矿产量增速及 LME 锌价增速 1300 1000 950 900 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 12508%12006%11504%11002% 1250 8% 1200 6% 1150 4% 1100 2% 1050 0%  10% -2% -4% -6% 锌矿增速 锌价增速  140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2019 年一季度，全球前 15 矿业集团锌矿产量达 122.04 万吨，同比增 2.77%，占全球 39.75%，若剔除紫金收购的 Nevsun 产量，则一季度锌矿产量与去年同期几乎持平。 Teck 在年初公布的产量计划中下调其年度产量，尽管 Q1 产量下滑接近 9%，一季度仅完成计划产量 21%，预计后期锌矿供应将逐步增加。MMG 产量增长超 20%，增量主要来自于 Dugald River。尽管一季度 Queensland 发生洪水，使得 Dugald River 的生产一度中断，但其产量仍达预期，今年产量预计在 16.5-17.5 万吨。紫金矿业一季度产量增速较大，主要是由于其收购了 Nevsun 的矿山所致，Nevsun 一年锌矿产量在 9 万吨左右，扣除其产量，紫金产量与去年持平。其毛利率不及去年同期，仅 57.82%，去年高达 72.44%。2019 年 1 月，Newmont Mining 收购了Goldcorp，目前公司尚未公布其锌矿产量及产量计划，未能估计其今年产量情况。 从已经公布产量计划的公司看，2019 年产量增长 17.29 万吨，增速达 5.79%。Teck 对其锌矿产量有所下调，其三座矿山均有不同程度的产量下调，2019 年红狗矿产量预计在 53.5-55.5 万吨，下调 7%，Antamina 产量预计下调 2.5 万吨。2019 年Teck 现金成本预计在 0.35-0.4 美元/磅， 而 2018 年则仅有 0.31 美元/磅，我们推测 Teck 下调产量或因锌矿现金成本有所