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TSINGHUA FINANCIAL REVIEW December 2015 86 Capital Market 资本市场 Introduction 王化 中证金融研究院副研究员 日本股票发行 上市制度与监管制度 文/王化 本文编辑/陈旸 日本在股票发行上市制度上推行注册制。借鉴日本的股票发行上市制度以及相关监管的经验， 对我国推进股票发行上市改革以及相应的监管制度设计有重要的启示意义。 股票发行与上市制度决定资本市场的准入机 以下以日本交易所集团为主介绍日本股票交易 制，是一国的金融市场建设以及金融监管政策的重 市场以及股票发行上市制度。日本交易所集团的核 要组成部分。日本拥有上市企业的数量与总市值居 心市场包括市场一部和市场二部。此外，日本交易 世界第三位的股票市场，在金融市场体制建设上有 所集团分别建立了Mothers板块和JASDAP板块。 着相对成熟的经验，金融监管体系也在不断沿革。 其中Mothers板块面向具有高度成长潜力的新兴企 日本在股票发行上市制度上推行注册制，依据《金 业市场，而JASDAQ是作为场外交易市场设立的。 融商品交易法》，有意愿上市的企业达到监管部门 日本资本市场拥有规模庞大的机构投资者，投 以及交易所公布的条件要求即可上市，交易所同时 资者也具有多样化特征。例如日本政府养老投资基 也对于满足转板条件的交易股票提供转板制度，并 金（简称GPIF）是世界上最大的机构投资者。据 制定了退市制度。借鉴日本的股票发行上市制度以 GPIF提供的数据显示，截至2015年3月末，GPIF 及相关监管的经验，对我国推进股票发行上市改革 投资额为137万亿日元（1.3万亿美元）。GPIF也 以及相应的监管制度设计有重要的启示意义。 大量投资于股票市场，GPIF2014年度投资运用明细 22.0% 显示，GPIF对日本国内股票的投资占其总投资的 GPIF也大量投资于股 日本股票交易市场概述 22.0%，对国外股票投资占总额的20.89%。同时， 票市场，GPIF2014年 日本的股票交易市场非常发达，拥有东京、大 外国投资者，如欧美的主要机构投资者在日本股票 度投资运用明细显 示，GPIF对日本国内 阪、名古屋、札幌、福冈等多家证券交易所。其中 市场上也是主要参与方之一。此外，日本拥有庞大 股票的投资占其总投 东京证券交易所和大阪证券交易所在2013年合并 的个人金融资产，日本个人持有的金融资产有1700 资的22.0%，对国外 为日本交易所集团（JPX），合并后三千余家上市 万亿日元以上，日本个人投资者对股票和债券等证 股票投资占总额的 公司的数量与总市值均居世界第三位。东京证券交 券的投资呈持续上升的趋势。据日本银行资料整理， 20.89%。 易所和大阪证券交易所的金融衍生品交易统合到大 截至2015年3月底，其中投资于有价证券的个人 阪交易所，而大阪证券交易所之前的现货股票交易 金融资产在300万亿日元以上。 市场则全部统合到东京证券交易所，由此确立了现 货和金融衍生品市场各自集中的效果。在证券交易 日本股票发行上市制度 所挂牌的产品也种类多样，包括股票现货、期货、 发行与上市相对独立 外国在日本上市股票、债券、交易所交易