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第五章 实物期权和资本预算 第一节 净现值法则面临的挑战 一、缺陷 1、主观预测 P124例5-1 2、静态（除决策树分析法之外） P125例5-2 二、应该引入柔性投资策略 在项目实施过程中，有许多柔性投资策略，因此，项目持有人可以依据未来事件发展的不确定性做出一些或有决策，而不是简单的接受或永远拒绝。 第二节 金融期权及其价值评估 一、看涨期权和看跌期权 （一）看涨期权 1、定义、欧式看涨期权、美式看涨期权 2、P128例5-3。看涨期权的价格随着执行价格的上升而降低，随着期权到期日的延长而上升。 天创公司股票期权信息 （二）看跌期权 1、定义、欧式、美式 2、看跌期权随着执行价格的上升而上升，随着到期日的延长而上升。 天创公司股票期权信息 二、平价关系 1、看涨看跌期权的效应 （1）投资一股股票+一份该股票的看跌期权 （2）拥有和执行价现值相等的银行存款+购买一份股票看涨期权 投资一股股票+一份该股票的看跌期权：享受股价上涨带来的收益，完全避免掉股票下跌带来的损失 执行价现值的银行存款+一份看涨期权：享受股价带来的收益，保存投资者的银行存款 2、看涨和看跌期权的平价关系 看跌期权价值+股票价格=看涨期权价值+执行价现值 Put-Call Parity: p0 + S0 = c0 + E/(1+ r)T Put-Call Parity: p0 + S0 = c0 + E/(1+ r)T Put-Call Parity: p0 + S0 = c0 + E/(1+ r)T 三、期权价值决定因素 执行价格、到期日、股票价格、无风险利率和股票的方差 Market Value, Time Value and Intrinsic Valuefor an American Call 四、布莱克-斯科尔斯定价公式 The Black-Scholes Model 若K=150美元，股票现值S=160美元， r = 5%，期权的期限T=6个月，股票方差为0.3. The Black-Scholes Model 派发红利的欧式看涨期权计算 第三节 实物期权对资本预算的影响 实物期权指以实物资产为标的资产的期权，具体表现为在经营、管理、投资等经济活动中，以各种形式获得的进行或有决策的权力 或有决策是实物期权方法的核心，它指在信息不断披露的条件下，视情况而定的决策行为。 投资活动中存在的或有决策权 1、等待的权利 2、放弃的权利 3、悬置的权利 4、进行后续投资的权利 5、改变产品规模、品种或生产方法的权利 考虑上例中煤炭公司的等待权 * 一家煤炭公司正在考虑购买一个煤矿。该煤矿的出 售价是100万元。煤矿购买后的初始建设费用 为1200万元（发生在第1年年末），建设期为1年。 公司预期该煤矿可供开采10年，每年的年产量为20 万吨，开采成本为每吨150元。假设该公司常年亏损， 不必交纳所得税。根据公司的调查，如果市场情况良 好，一年后煤炭价格将上涨至每吨200元，如果市场 情况不好，煤炭价格将为每吨155元。这些信息在一 年以后都将变得明朗。煤炭价格上涨和下降的概率都为 1/2。比较合适的贴现率为10%。 问公司是否应购买该煤矿进行开采？ 0 1 2 3 4 11 好 （100） （1200） 1000 1000 1000 1000 不好 （100） （1200） 100 100 100 100 期望值 （100） （1200） 550 550 550 550 建设 投产 11 8 6 4 90 7 5 9 7 85 5 3 11 9 80 10月 7月 10月 7月 看跌期权到期日 看涨期权到期日 执行价格 –20 120 40 70 90 100 110 –40 20 40 60 Stock price ($) Option payoffs ($) Buy a call Exercise price = $50 80 看涨期权的到期日价值：购买者 –20 120 20 70 90 100 110 –40 20 40 60 Stock price ($) Option payoffs ($) Sell a call Exercise price = $50 80 看涨期权出售者到期日的盈利 Exercise price = $50; option premium = $10 Sell a call Buy a call –20 120 20 40 60 80 100 –40 20 40 60 Stock price ($) Option payoffs ($) 50 –10 10 考虑期权费，到期日看涨期权 购买者和出售者盈利 11 8 6 4 90 7 5 9 7 85 5 3 11 9 80 10月