ch063 资本成本与资本结构幻灯片.ppt

APV与WACC的比较 分子都采用了UCF。但是APV方法采用了全权益资本成本折现得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到杠杆情况下的项目价值。WACC将UCF按照rWACC来贴现，而rWACC低于r0， 因此，两种方法都通过调整适用于无杠杆企业的基本NPV来反映财务杠杆所带来的税收利益，其中APV方法直接进行调整，它把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上去，而WACC法调整则比较微妙。 可以证明，这两种方法的结果是一致的。 估价的主体 FTE方法似乎与其它方法相异。APV和WACC方法均扣除的是全部初始投资。而在FTE方法中，只扣除股东自己投入的部分。这是因为FTE方法中测算的现金流只是流向股东的部分。而在APV和WACC中，现金流是流向项目的全部现金流。 三种方法的应用分析 如果某项目的风险在其整个寿命期内保持不变，就可以假设r0保持不变。另外，如果负债-价值比在整个项目寿命期内保持不变，则rs和rWACC也将保持不变。在这种情况下，不论是FTE还是WACC都很容易计算。但是如果负债-价值比逐年变化，则rs和rWACC也会逐年变化，从而使相应的计算十分繁杂，误差也随之增大。所以，当负债-价值比随时间推移而不断变化时，FTE和WACC方法计算很困难。 APV方法的计算以各期的负债绝对水平为基础。当未来各期的负债绝对水平能准确地知道时，用APV方法很容易计算；但当未来各