chapt16财务杠杆和资本结构政策3演示文稿.pptx

第六部分 资本成本与 长期财务政策第16章财务杠杆和资本结构政策;;本章大纲;;资本重构;资本结构问题：选择一种资本结构;股票价值最大化和公司价值最大化是一回事;;;;财务杠杆和企业价值;例：财务杠杆，EPS和ROE（1）;例：财务杠杆，EPS和ROE（2）;EBIT临界点（无差异点）;例：EBIT临界点;;;财务杠杆对EPS和ROE的影响取决于公司的EBIT。当EBIT较高时，财务杠杆是有利的。 在预期情况下，财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行计量的股东报酬 在计划的资本结构下，股东面临较高的风险，因为EPS和ROE对EBIT的变动变敏感了 由于财务杠杆对股东预期报酬和股东风险两者的影响，资本结构是个重要的考虑因素 对否？;如果公司采取了原来的资本结构，一个偏好计划资本结构的投资者可以如何自制财务杠杆？;如果公司接受计划的资本结构，则一个持有50股股票的股东的盈余信息如下;如果公司采取了计划资本结构，一个偏好原资本结构的投资者可以如何自制财务杠杆？ ;例：自制杠杆与ROE;对于书中的例子：加杠杆（1）;对于书中的例子：加杠杆（2）;对于书中的例子：减杠杆;资本结构与权益资本成本;资本结构理论：MM定理;情形I – 第一定理;情形I – 第一定理证明---基于套利理论;情形I – 第一定理证明---基于套利理论;情形I – 第一定理证明---基于套利理论;情形I – 第一定理证明---基于套利理论;情形I – 第一定理证明---基于套利理论;公司的WACC不受资本结构的影响 证明： The value of the firm, V, is cash flows discounted by WACC Consider the levered and unlevered firms in the previous setup Both had the same cash flows. Both had the same value (by MM1). Therefore they must have the same WACC;情形I – 第二定理 等式;图16.3;情形I – 例题;情形I – 例题;情形I – 第二定理 等式;资本资产定价模型（CAPM）、证券市场线（SML）和第二定理;经营风险与财务风险;;情形I：无税的MM定理总结;MM定理情形I示例;;;;;;情形II -tax;资本结构理论：MM定理;情形II -tax;;情形II – 例题;情形II – 例题;利息的税盾作用;情形II – 第一定理;图16.4;;;例：情形II – 第一定理;例：情形II – 第一定理;情形II;图16.5;Proof: For perpetuity, r?PV = C Since E= VU – D(1-TC) and all the cash flows are perpetuity, ? Thus ;考虑了公司税的股票价格和财务杠杆;U公司市场价值资产负债表（完全权益公司）;情形II：有税的MM定理总结;无税情况 第一定理： VL=VU 含义 资本结构与公司价值不相关 不管公司的资本结构如何，WACC都一样 第二定理：RE = RA + (RA – RD)(D/E) 含义 权益成本随着杠杆增大而增加 权益风险取决于两个因素：公司的经营风险和财务风险 有税情况 第一定理： VL=VU+Tc*D 含义 最优资本结构是100%负债 WACC随着杠杆增大而降低 第二定理 ;;;情形 III;;;;;;破产成本;;The Los Angeles Times stated:;更多间接破产成本细节;;代理成本（agency cost）;利己的投资策略2：投资不足的动机 项目成本1000，NPV为正 对负债公司而言，接受项目股东利益的净增加为-100 全权益公司会接受项目，负债公司将拒绝项目;利己的投资策略3：撇脂 在财务困境时支付额外股利或其他分配，剩余给债权人的资产将减少 利己策略总结： 只有当破产或者财务困境时，才会有上述扭曲策略 最终将由股东承担利己投资政策的成本。因为理性的债权人会通过提高债券利息来保护自己;最优资本结构;静态资本结构理论 （static theory of capital structure) or 静态权衡理论（tradeoff theory）;最优资本结构和资本成本;最优资本结构：重述;结论;管理性建议;啄食顺序理论(pecking order theory);;观察到的资本结构：现实世界的公司如何确定资本结构;;观察到的资本结构：现实世界的公司如何确定资本结构;;大部分的公司使用目标债务权益比 目标债务权益比的决定因素 税收 资产的类型 经营收入的不确定性;观察到的资本结构;快速测试