电商快评京东启动赴美IPO优势与挑战并存2014210.docVIP

电商快评 京东启动赴美IPO：优势与挑战并存！ ——中国电子商务研究中心分析师评 一、背景概述 北京时间1月30日晚间，京东（JD.COM）正式向美国证券交易委员会递交IPO招股书，计划赴美上市，最高融资15亿美元，美林和UBS为其承销商。不过，京东并未确定具体上市地点，股票代码亦未定。 一时间，京东IPO问题成为春节企业热议话题之一，资本市场会给京东怎样的回应引发各方关注，也给浮躁的电商界敲响了警钟。 在临抢在阿里巴巴集团IPO之前，启动赴美上市计划，京东估值无疑成了业内最大悬疑。 二、数据分析 市场份额： 据中国电子商务研究中心(100EC.CN)即将发布的《2013年度中国网络零售市场数据监测报告》显示，截至2013中国B2C网络零售市场（包括平台式与自主销售式）上，排名第一的依旧是天猫，占比50.1%；京东名列第二，占据22.4%份额；位于第三位的是苏宁易购占4.5%。 中国电子商务研究中心分析师莫岱青认为，近年来，京东在B2C市场的份额相对稳定，但同时也面临来自苏宁云商、腾讯电商等的竞争压力。 营收数据： 根据招股说明书显示，京东2011、2012年净营收分别为211.3亿元、413.8亿元，净亏损分别为12.84亿元、17.29亿元。京东2013年前三季度净营收492.16亿元，较上年度同期的288.07亿元上涨70%。前三季度，京东实现盈利6000万元，净利率为0.1%。 对此，莫岱青认为，京东2013年的亏损已经在缩减，应该来说，京东2013年整年在成本控制方面取得了成效，未来有望逐步实现业务层面的持续盈利。 毛利率： 京东过去两年毛利一直在大幅增长，2012年毛利为34.83亿元，2013年前三季度为48.03亿元，京东毛利率也一直在改善，2012年毛利率为8.4%，2013年前三季度为9.8%。 莫岱青认为，毛利的提升，与京东不断扩大的规模、开放平台战略以及不断拓展的业务息息相关，2013年京东“修养生息”这一年的发展具有成效。 成本费用： 京东2012年总成本与费用为433亿元，占营收比重达104.7%。其中，京东2012年成本379亿元，占比达到91.6%，履行费用为30.61亿元，占比达到7.4%。 2013年第三季度总的成本与费用高达495亿元，占营收的比重高达100.6%，其中成本为444亿元，占比达到90.2%，履行费用为28.58亿元，占比达到5.8%。 从数据中我们看到京东成本一直居高不下，这固然与其不断的业务扩张和自建物流必不可分，未来在不断发展的同时做好成本控制非常重要。 估值建议： 赶在中概股“最好时候”递交IPO申请，当前京东估值无疑成了最大悬疑？值得对比的是，2013年1月，唯品会(NYSE:VIPS)的市值已是老牌电商当当的3倍，市值逼近60亿美金。 为此，国内第三方电子商务研究与咨询机构——中国电子商务研究中心(100EC.CN)，根据自身电商上市公司估值模型，并参考京东历年融资/估值、财报数据、发展状况、市场潜力、同业竞争等因素，预测，京东上市估值约在80到100亿美元之间，给出持续盈利预测与投资者“推荐”评级。 风险提示：　　 据中国电子商务研究中心(100EC.CN)监测数据显示：2010-2013Q3京东商城与电商行业增速分别为：194.0%和75.3%、146.2%和70.2%、95.8%和66.2%、70.9%和42.4%。 虽然这四年，京东保持了遥遥领先电商行业平均增速的发展速度，但仍将面临诸多挑战： 1）零售电商行业竞争加剧，自营与平台业务均面临着天猫和易迅网、亚马逊中国、一号店、唯品会、当当网等追随者挑战； 2）用户购物习惯由PC端向移动端转移趋势明显，京东布局与份额亟待提高； 3）自建仓储“圈地”与初期建设投入成本巨大，且投资回报期较长； 4）传统零售商(如苏宁云商、国美电器)“电商化”的冲击； 5）核心品类（3C、家电类）供应链与价格方面核心优势有所削弱； 6）云计算、互联网金融、O2O、在线支付、海外业务、服务商开放平台、非实物在线订购等诸多新业务，尚未形成竞争壁垒。 分析师观点 针对京东除夕夜递交招股书，中国电子商务研究中心分析师莫岱青作出如下分析： 观点一：欲与时间竞赛 抢先上市 京东主要对手之一阿里巴巴集团极有可能在2014年上市，而在苏宁云商、腾讯电商等给京东的压力也不可小视。因此，上市时间紧迫，抢得先机显得极为重要。 观点二：资本需求 盈利是王道 京东此前已经历了4轮融资，累计23亿美元，多轮融资之后，VC/PE一级资本市场很难再融到如此巨量的资金，因此更需上市融资。 另外，京东在规模扩大的同时“烧钱”也不可避免。特别是B2C行业大部分电商企业都处于亏算阶段，尽管京东在2013年前三季度已经实现盈利，但是依靠这个盈利还不