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基于二叉树的实物期权法在新药研发中的应用研究 第30卷第1期技术与创新管理 2009 年 1 月 TECHNOLOGYANDINNOVATIONMANAGEMENT Vol.30No.l Jan.20o9 【管理科学】 基于二叉树的实物期权法在新药研发屮的应用研究 倪亚飞 (湖南大学经济与贸易学院，湖南长沙410079) 摘要:与传统的净现金流法相比，皋于二叉树的实物期权法在对新药研发过程屮的不确定性 的处理及柔性管 理上更趋合理.并引用具体”两性霉素B脂质体”案例，模拟新药研发过程屮的技术和价格的 不确定性，对比 定量分析刚性管理下的净现金流法和融入柔性管理下的二叉树实物期权法,进一步以具体 的数据论证了二叉 树的实物期权在新药研发项目评价上的科学性和有效性. 关键词:NPV法;实物期权法;二叉树模型;新药研发 中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1672—7312(2009)01 —0070—05 TheResearchonApplicationsofRealOptionsbased onBinomialTreeUsedintheDevelopmentofNewDrugs NIYa—fei (SchoolofEconomyandTrade,HunanUniversity,Changsha410079,China) Abstract:TheROAisbased On BinaryModelismorereasonablethantheNPVindealingwithhighuncert aintiesand manageineninexibililiesinthedevelopmenlofnevvdrugs.Atthesametime,weinlroducelheAmphoteri cinBliposome tofurtherdemonstratethosebyfollowingsteps:simudlatingtheuncertaintiesoftech no logyandprice;a n alysingcontras- tivelyfromtheviewpointoftherigidNPVanclflexibleROAbasedonBinary Model. Keywords:netpresentvalue;realoptions;binomialtree;newdrugresearch 实物期权(RealOption)首先由Myers提出，是 金融期权理论对实物资产期权的延伸，其标的资产 为非金融资产，认为公司未来的一些投资项冃因其 所具有的不确定性可能有机会获得超过竞争性费率 的收益，许多公司的实物资产可以看成是一种看涨 期权.在Cox,Ross及Rubinstein推出二叉树定价模 型后，实物期权理论更是得以飞速发展，现己成为一 种新的财务理念和理论，其在各行业的运用成为当 今金融研究的热点. 基于二叉树的实物期权法是指充分发挥二叉树 既能保留NPV的直接外观形式，又能体现其对不确 定性的科学处理和管理的灵活性，从而达到对项目 价值合理评估的一种有效方法?其认为不确定性越 大，实物期权的价值就越大，在研发的各阶段引入柔 性管理更能有效的发现其中的实物期权价值.新药 研发具有典型的高风险性和多阶段性特点，传统的 NPV法对此采取提高贴现率和管理刚性的不科学 方式，但基于二叉树的实物期权法所体现的思想正 好与此研发特点所要求的相一致. 1实物期权二叉树模型的分析 由于新药研发的多阶段性和非连续性,及风险 中性原理认为期权可在风险中性的假设条件下进行 定价，但其结果适用于任何状态，因而可选用具有动 态规划性，透明化处理各种实物资产和实物期权，自 然地例出不确定性和或有决策的各种结杲且保留了 收稿日期:2008—03—25 作者简介:倪亚飞（1979 一），男，湖南绍阳人，硕士研究生，主要从事金融衍生工具的研究 第1期倪亚飞:基于二叉树的实物期权法在新药研发中的应用研究?71. 现金流折现的外观形式，有着更好的视觉效果和实 用性的二叉树模型风险中性原理为之定价. 二叉树期权定价模型（BinomialOptionPricing Model）又被称为Cox—Ross—Rubinstein二项式期权定 价模型，其假设条件为： 1） 市场投资不计交易成本 2） 投资者是价格的接受者，允许完全使用卖空 所有款项 3） 允许以无风险利率借人和借出款项 4） 未来标的资产价格将是两种价格可能值的 种 模型中包含了无风险收益率戊标的资产的价 格A,资产价值上升的比率u,资产价值下降的比率 d,资产价值的波动率o匚由各阶段投资回报可得 e=（pAu+（l 一 P）A（1）/A（1） 满足冋报率方差关系 pu+（l 一 p