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宏 用户上传 更多免费报告请查看研报客 观 经 济 DONGXING SECURITIES 美国核心通胀下半年难有起色 2019 年07 月08 日 宏观经济 专题报告 东 兴 证 分析师 汤黎明 电话：010 邮箱：tang_lm@ 执业证书编号：S1480519010003 券 研究助理 康明怡 电话：021 邮箱：kangmy@ 执业证书编号： 股 份 投资摘要： 有 限 我们预计美国通胀CPI 在 10 月之前仍不会有明显起色，受原油价格影响，10 月后有趋势性回升的可能。核心CPI 同比在下 公 半年大概率在1.9%~2.2%之间，但趋势性转好的迹象暂不明显，可认为核心通胀不振并不是短期现象。 司 微观：暂时没有通胀压力上涨的迹象。6 月美联储褐皮书显示，无论CPI 还是PPI，通胀压力均没有看到普遍的加速迹象。 证 特别地，得益于政治因素，医药价格的增速明显下降。 券 研 货币：中性略偏紧，对通胀有负面作用。利率方面，接下来可能的降息操作也仅仅是将货币政策修正回中性区间，有缓和 究 通胀下行的作用，但大幅刺激通胀的可能在下半年较难显现。缩表方面，商业银行持有的高流动性资产（国债+现金（含准 报 备金））占商业银行总资产比重已降低到第一次 QE 之后的水平，即缩表对商业银行的资产结构的影响远比美联储总资产的 告 变化要大的多 需求：需求端对通胀压力难产生刺激。预计2、3 季度消费有所回暖，对核心CPI 有所支撑。消费：预计2、3 季度商品消 费有所改善，但服务消费有减速迹象。由于服务消费占个人消费比重较大，综合来看，消费需求仍将稳定但不强劲。投资： 疲软符合我们预期。根据经验，当商业银行工商业贷款同比超过 10%时，短期内实际固定投资同比增速高点已过。此外， 叠加贸易摩擦带来的不确定性影响，预计短期内投资同比疲软仍会持续。 通胀数据特点：核心CPI 年内没有上涨压力。CPI、PPI 同比、环比：主要受能源价格波动影响，在 10 月前没有上涨动力， 10 月后同比有望趋势性回升。核心 CPI 同比：CPI24 个月移动平均同比与核心CPI 的同步性较强；服装细分项对核心CPI 解释力度较高，而服装成本价格棉花与涤纶长丝价格同比处于低位区间。我们预计核心 CPI 同比在下半年大概率在 1.9%~2.2%之间。 风险提示：美联储降息不及预期。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3613917:26 用户上传 更多免费报告请查看研报客 P2 东兴证券专题报告 美国核心通胀下半年较难有起色 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 微观：暂时没有通胀压力上涨的迹象。 3 2. 货币政策：中性略偏紧，对通胀有负面作用。 3 2.1