2019年中期宏观经济分析与展望_穿过风雨.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济|专题报告 研报客 2019 年6 月21 日 证券研究报告 [Table_Title] 穿过风雨 2019 年中期宏观经济分析与展望 [Table_Summary] 报告摘要：  2019 年上半年的经济特征是建筑业景气、制造业疲弱。年初以来，建 筑业景气度较好（一季度建筑业GDP 甚至是过去9 个季度以来最高）， 建筑产业链的房地产、钢铁、水泥、工程机械等行业亦量价强势。但 制造业增加值和投资增速却在不断下移。通过一个小案例，螺纹钢和 [Table_Author] 分析师： 郭磊 热卷的走势分化我们也能看到建筑业和制造业的景气分歧。  建筑业偏强源于货币修复和财政前移；制造业偏弱则主要与出口下沉 SAC 执证号：S0260516070002 有关，一个证据是工业用电量的变化和出口交货值的变化高度同步。 SFC CE No. BNY419 沿着产业线索进一步追踪，房地产施工随货币条件走高、财政支出节 奏前移、基建类财政支出高增速可以大体解释建筑业；关于制造业， 021 我们倾向于认为出口下行是它偏弱的主要背景。工业用电量的变化和 guolei@ 出口交货值的变化高度同步，制造业就业与出口订单变化亦高度相关。  这意味着外部贸易环境接下去怎么走将会是下半年宏观面的关键假设 [Table_DocReport] 之一。我们梳理了贸易环境变化的基本过程。贸易摩擦以来出口的经 相关研究： 验特征之一是出口较关税有一个滞后反应。我们假设了后续贸易环境 逆周期稳增长政策左侧 2019-06-14 的两种可能，简要分析了建筑产业链和汽车并在此基础上推演了下半 年经济走势的大致情形。 通胀可控有利于政策空间 2019-06-12  实际上全球主要经济体货币政策决策都放在了三季度。目前国内亦处 谨慎看待未来2-3 个季度的出 2019-06-10 逆周期稳增长政策左侧，若增长压力显性化，则政策会全面稳增长。 对 “稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度”的政策基调来说，“守 口 住底线”是指全年的经济增长及就业目标。二季度隐含的增长率已明 显下行，目前处于逆周期稳增长的左侧。从顺势推进利率市场化到“旧 改”，我们广泛探讨了货币政策、财政政策的各种理论空间。 [Table_Contacts]  金融供给侧今年破局，我们理解它有三条主线。金融供给侧推进过程 中可能面临一定程度内生的信用收缩。金融供给侧是今年结构性改革 的重点，它的主线是要改变“三个结构”。其中扩大直接融资的过程伴 随着市场规则改进，将对应制度红利；但金融供给侧推进过程中会有 一定程度的内生性信用收缩，当然，本轮政策对此有较早的反应。  简言之，和2018 年很相似，贸易条件、经济走势、信用环境依旧是宏 观面主要变量。短期三者都有积极信号，但中期尚待观察。三个变量 都不乐观的时段一般是风险收益比的极值点。短期三个变量皆有积极 信号：G20 前中美重启沟通；专项债用于资本金支撑地方基建；对中 小银行增信及明确大行支持非银流动性。边际定价原则下这对短期资 产定价有利；风险收益比开始底部改善；但中期