财务管理学,第08章_投资决策实务(2).pptVIP

案例思考题： (1)各项目的期望年现金流量为多少? (2)哪一个项目的总风险较大?为什么？ (3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。 (4)如果你是公司股东,你希望选哪一个项目? (5)如果你是公司的债权人,你希望经理选哪一个项目? (6)为防止决策引起利益冲突,债权人预先应采取何种保护措施? (7)谁来承担保护措施的成本,这与企业最优资本结构有什么关系? 案例分析 彩虹公司购置新机器决策案例 彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机器。每年节约的成本预计给公司带来5000元的现金流入量。该机器耗资35 000元，预计能够使用15年，彩虹公司既定的该类投资的资本成本为12％。 如果公司愿意每年增加500元的额外支出，就可以获得机器生产商的“维护与更新”服务，该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态。除去合同的成本之外，该机器每年能够产生4 500（5000－500）元的现金流量。 公司也可以不购买“维护与更新”服务，而是利用公司的技术人员设计的一种方式来维持机器的较新的状态。这种设计通过将新机器每年成本节约额的20％再投资到新的机器部件上，技术人员可以以每年4％的水平增加成本的节约额。例如，在第一年末，公司将成本节约额5000元的20％（1000元）再投资到机器维护上，那么第一年的净现金流量为4000元。第二年，来自成本节约的现金流量增加4％，即5200×（1－20％）＝4160元。只要20％的再投资存在，那么现金流量就以4％的速度增加。 贴现率为k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出额C的现值（V）可以用下列公式计算： 公式中的k, g 均以小数表示 案例分析 案例思考题： 1.如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题，彩虹公司应该购买新机器吗？ 2.如果彩虹公司决定购买新机器并且必须进行维护与更新，那么是应该购买“维护与更新”服务呢，还是采纳技术人员提出的维护方案？ * 8.3.2 按风险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。 有两种方法：肯定当量法 概率法 1、确定当量法 把各年不确定的现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。 肯定的现金流量＝期望现金流量×约当系数 一般用d表示 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d＝1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00＞d≥0.80；当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40＞d＞0。 d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均 例8-8，课本P261 2、概率法 概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为： －第t年可能结果的数量 －第t年的期望净现金流量 －第t年的第i种结果的发生概率 －第t年的第i种结果的净现金流量 投资的期望净现值可以按下式计算 －投资项目的期望净现值 －贴现率为k, t年的复利现值系数 －未来现金流量的期数 式中， 只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目 例题：例8-9，课本P262 8.3.3 决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。 分析的步骤： 把项目分成明确界定的几个阶段 列出每一个阶段可能发生的结果 列出各个阶段每个结果发生的概率 计算每一个结果对项目预期现金流量影响 从后向前评估各个阶段所采取的最佳行动 估算第一阶段应采取的最佳行动 1 2 3 决策节点 方案分枝 方案分枝 状态节点 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 结果节点 结果节点 结果节点 结果节点 决策树结构图 【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为