财务管理(北大刘力)财管3投资决策方法.pptVIP

第三讲 项目价值分析 长期投资决策 资本投资过程 一个简单的例子 假设你现在可以买入一个售价为100万元的房产，如果现在不买，就没有机会了。预期这个房产一年后的价值为110万元，这项交易的现今流量图如下： 问题：你是否会购买这项房产 ？ 影响价值评估的因素 影响价值评估的主要因素有二： 现金流量的大小 折现率的高低 价值＝现金流量/折现率 影响价值评估的因素 现金流量：未来的收益，是今天投资所期望在未来得到的成果。 折现率：又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也即投资者的机会成本。 价值=现金流量/折现率：表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，而且取决于投资者期望得到的回报的大小。 折现分析1 前例中如果折现率为10%，则房产投资的价值为： 110/1.10=100（万元） 如果折现率为8%，房产的价值为： 110/1.08=101.85（万元） 如果折现率为12%，房产的价值为： 110/1.12=98.21（万元） 折现分析2 不同的现金流发生时间也会影响项目的价值 购房者在期初预付50％的房款（55万），交房时再支付另外50％，则投资者在房产上的实际投资现金流为： 项目的价值为： 55/1.10=50万元 55/1.08=50.93万元 55/1.12=49.1万元 现金至上 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。只有现金与投资者有关。 现金至上 现金流量折现囊括了所有价值因素 股票市场（投资者）并不幼稚 会计利润与股票价格没有密切关系 收入的调整对股票价格影响不大 牺牲长期现金流量改善短期利润于事无补 市场效率，短期内市场可能效率不足，但从长期看市场是有效率的。 价值评估 整体现金流量折现模式 公司价值＝债务资本价值＋股东权益价值 对属于投资者的全部现金流量进行折现，扣除属于非普通股股东的价值，余下的即为股东价值。 整体价值评估 整体价值评估 整体价值评估： 有助于了解不同资本来源的价值 有助于确定价值创造中的关键可利用点 与大部分资本预算过程相适应 比较周密 分析现金流量 投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 分析现金流量 初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费） 分析现金流量 营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出 分析现金流量 终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。 分析现金流量 分析现金流量时要注意如下两个原则： 实际现金流原则 相关/不相关原则—增量或差异现金流 现金流量增量 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。 项目的CF = 公司的增量CF = 公司（采纳该项目）的CF - 公司（公司拒绝该项目）的CF 相关/不相关原则 例：是否采纳乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用 120美元 公寓停车费 150美元 上班停车费 90美元 汽油等费用 110美元 总计 470美元 乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费 +火车票（140美元） 总计 410美元 采纳乘火车上班项目的现金流增量为： -410 -（-470）