第7章风险与资本结构（2）.ppt

第7章 风险与资本结构（2） 一 最佳资本结构是否存在？ 二 如何确定最佳资本结构？ 三 资本结构的公司治理效应 一 最佳资本结构是否存在？ 一 最佳资本结构是否存在？权衡理论 二 如何确定最佳资本结构？ （二）多种融资方案的资本结构决策 （三）股票价格最大法 （四）总资本市价最大法 (五)财务比率法 （六）公司现金流：最坏情况下如何 举例说明 三 资本结构的治理效应 （三）股权结构的治理效应 治理成本：. 风险成本： 公司治理问题 现阶段公司治理结构中“内部人控制”是一个较为严重的问题：传统的企业经营管理模式，再企业改制后得以延续，并且由于内外部监督的不到位，董事与经理等公司高级职员兼任现象普遍，公司机构之间不能有效制衡，产生公司治理结构失效问题： 股东大会形同虚设、 监事会称为“橡皮图章”、 董事长独断专行、董事会“空壳化”、“内部人控制”等。 代理成本 在股权分散的上市公司，所有人通常必须把相当大的管理权委托给企业聘用的管理人员。其中大部分决策权委托给董事会行使，董事会再把最具操作性的决策权委托给企业的高级管理人员，这种委托就导致了我们经常提到的“代理人成本”。 我们在这里把代理人成本划分为两个类别：管理人员的监督成本和因对管理人员监督不力而导致的管理人员机会主义行为的成本。 作为企业的所有人要对管理者进行有效的监督，就必须支付以下监督成本： （1）获取有关企业运营信息的成本； （2）所有人之间为交换意见和做出决策而沟通信息的成本； 敦促管理层执行决策的成本。 当企业的所有人对管理层监督不力时，管理人员就会有机会偷懒或从事利己交易。但无论管理人员实施了什么性质的机会主义行为，只要它所造成的损失小于监督和阻止这种行为所要付出的成本，从效率角度出发，所有人就应当睁一只眼闭一只眼。所以，代理人成本就是监督成本与监督不力或有效监督不可能时由管理人员的机会主义行为导致的成本之和。 集体决策成本： ——由所有人在利益上存在异质性而产生的额外成本 集体选择机制涉及的成本大体上有两类： 一是因决策无效率产生的成本 （所谓决策无效率是指决策结果没有使所有人的财富总和最大化） 二是决策过程本身制造的成本 （三）负债的治理效应 企业债券对公司治理的影响： （1）债券不会使股东控制权受到影响； （2）债务融资可迫使经营者努力工作，从而减低两全权分离产生的代理成本。 （3）公司债务的规模对公司控制权的分配具有决定的影响。 银行作为债权人对公司治理的影响： （1）银行在经济控制与监督中具有成本优势； （2）标准债务合同使银行的控制作用更具权威性 和强制性； （3）银行对企业实施经济控制具有信息成本优势； （4）银行对经营者的控制力更强。 负债的治理方式： 法定的破产程序 若公司考虑改变资本结构，增加债务的同时还增加优先股资本，每年的利息、偿债基金和股息支出之和为：300万元，则在经济最萧条时的现金余额为： 下一张 上一张 资本结构 财务杠杆 财务杠杆效应 财务风险 资本结构具有财务杠杆效应 资本结构决定财务风险的大小 下一张 上一张 ——资本结构中债务资本和权益资本的不同选择会对公司的治理效率产生影响。 （一）主要观点： ——在市场经济条件下，企业的债务和股权不应仅仅视为可替代的融资工具，而且还应被看作可替代的治理结构。 ——资本结构是公司治理结构中最重要的一个方面，公司治理结构的有效性很大程度上取决于资本结构。 ——给与经营者以控制权和激励并不重要，至关重要的问题可能是设计出合理的资本结构。 下一张 上一张 股权结构：指公司的股份应该归属于谁？个股东长有多大的比例？ 1 股权比例与公司的治理效率 股权结构特征： 股权结构涉及两种成本：治理成本、 风险成本 股权高度集中型（第一大股东拥有50%以上的股份） 股权高度分散型（第一大股东拥有不足20%的股份） 股权一般集中型（第一大股东拥有不足20%—50%的股份） 下一张 上一张 为维持公司治理结构的有效运作而发生的成本.主要包括治理的组织结构本身发生的成本和治理活动的组织协调成本。 当股权高度集中时 企业的收益大部分归少数投资者所有 投资者会积极主动监督经营者的行为 由于属于内部的高度监控 治理成本低 投资者进行投资所承担的风险损失. 股份集中在少数甚至一个人身上 投资者承担的风险大 承担的风险成本高 下一张 上一张 0