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企业融资讲义3 企业的外部融资环境 参考书目 黄达：金融学 滋维.博迪：金融学 第三章 企业的外部融资环境 第一节 金融体系概述 第二节 金融体系的功能、效率与风险 第三节 企业与金融市场的依存关系 第一节 金融体系概述 对金融体系的理解 是实现融资的体系。其核心内容是金融市场和金融中介 金融市场 进行金融产品交易、实现资金融通的场所 实质：储蓄-投资转换 社会的储蓄盈余部门和储蓄赤字部门 储蓄-投资转换方式 直接融资：储蓄-投资的直接转换 间接融资：储蓄-投资通过金融机构的间接转换 金融体系中的市场内容 1997年中国金融市场资金流动状况 （亿元人民币） 直接融资市场中的发行市场和交易市场 一级市场： 承销商与其它中介机构 二级市场： 交易商、投资与投机 二级市场交易机制 交易所市场：订单驱动。竞价交易、撮合成交 （上海证券交易所、深圳证券交易所） OTC市场：指令驱动。自主询价、逐笔成交 （银行间市场） 交易所市场 交易品种：股票、债券 竞价原则 价格优先：买入时，买价高者优先成交；卖出时，卖价低者优先成交。 时间优先：同价位买卖申报时，按照申报的时间顺序排队成交。 竞价方式 集合竞价 交易所开盘之前15分钟，电脑撮合系统只存储不撮合 电脑系统根据所有买盘、卖盘的价格和数量，确定一个开始参考价格 基本原则：高于此价格的买入申报和低于此价格的卖出申报全部成交 连续竞价 开盘以后的竞价方式，按照价格优先和时间优先的原则 个人如何在股票二级市场上实现股票买卖？ 委托证券商完成股票买卖 程序 OTC市场 没有确定交易场所的市场，适合于大宗交易 交易品种：政府债券、政策性金融债券、企业短期融资券 /databas/new/zaxiang/shouye/index.jsp 交易费用：远低于交易所市场，交割清算：T+1或T+0 市场参与者：采取会员制。会员成份为：商业银行、信用社、保险公司、基金、证券公司、信托投资公司。非会员可以委托会员进行有关业务 金融中介机构 银行 一个重要的功能：创造货币 种类（目前）： 国有商业银行、股份制商业银行、外资商业银行、信用合作社、城市商业银行、邮政储汇局 传统业务：存、放、汇 危机与变革： 加入WTO与银行的危机 现状： 盈利能力低 资产质量差：不良资产率至少25% 资产安全性低：资本充足率低于8% 改革： 制度改革 业务改革 盈利能力国际比较 非银行金融机构 政策性银行与金融机构：国家开发银行、进出口银行、农业开发行、出口信贷保险公司 保险公司 证券公司 租赁公司 信托投资公司 财务公司 基金 当铺？ 业务和竞争 市场的价格——利率 利率定义 由于让渡资金使用权而收取的补偿。是资金的价格 利率是投资收益率的同义语 利率中补偿的两个内容 机会成本补偿（延期消费的补偿） 无风险利率及意义 确定机会成本的标尺，基准利率(Benchmark) 无风险利率是可变的，变化与预期通货膨胀率有关 无风险利率用国债到期收益率表示 2005年3月30日银行间市场债券收益率曲线 风险补偿 利率=无风险利率+风险溢价 =k*+IP+DRP+LP+MRP =Krf+DRP+LP+MRP 利率变化有同方向性 利率多样化 同方向变化（基准利率变化与利率总水平变化关系) 决定利率变化的因素 货币政策 经济周期 通货膨胀 汇率 社会风险厌恶程度 融资人风险变化 利率的期限结构，一个有用的市场价格表达 表示短期利率与长期利率之间的关系表示。一般表达的是基准利率——国债利率 一般用债券到期收益率曲线(Yield Curve)表示 到期收益率（YTM） 使债券价值等于其市场价格的利率（贴现率），也可以看作是持有证券到期时的平均投资收益率 与票面利率有关，不一定等于票面利率 计算公式 或简便计算公式 到期收益率随市场价格而变化 国债到期收益率曲线 2006年2月14日 收益率曲线可以有多种形状 决定利率期限结构的因素 纯预期理论 假设投资人无投资的期限偏好，资金可以自由地在长短期市场间流动 认为对未来利率的预期决定到期收益率曲线 收益率曲线方向与预期利率变动方向一致 市场分割理论 假设市场参与者受资产负债管理的期限限制，不会随意地参与长、短期市场 。存在市场分割 利率期限结构取决于两个市场的独立的资金供求状况 政府监管 为什么要有政府监管？ 市场失灵：无形之手调节失灵。追求自身利益的市场参与者会导致公众利益受损害。 金融风险的社会性 信息不对称下的投资者利益保护 我国金融监管机构 转轨经济中政府金融监管的挑战与困惑 同一利益者VS监管和被监管者 银监会与国