项目的定价-资本预算方法培训.pptVIP

;本章内容;资本预算的内容、类型与程序;资本支出类型 设备或厂房的重置 与维持企业现有经营状况有关的重置型资本支出 与降低成本有关的重置型资本支出;新产品或现有产品的扩充或改进 与现有产品或现有市场有关的扩充型资本支出 与新产品或新市场有关的扩充型资本支出;研究与开发性资本支出 与工业安全或环境保护有关的强制性资本支出 其他;资本预算的处理原则 对于现有设备重置型的预算可以简单些，而降低成本、开发新产品、新市场的预算应详细些 不管何种预算，若涉及的资金额较大，则预算不但应详细，且有权核准预算的人员的职位也要求越高;资本预算的程序 由管理当局估算出投资项目的预期增量现金流量——包括投资项目在未来某一特定时点的残值。 管理当局要根据所收集到的预期现金流量的概率分布，估计出现金流量的风险。;管理当局再根据预??现金流量的风险和能反映出经济体系中资金成本的一般水平的无风险报酬率以决定反映了风险的贴现率。 管理当局利用适当贴现率去计算出预期现金流入量的现值后，就可以将未来各期的现值加起来，以决定投资项目的现值。;依据决策规则，作出决策。;公司战略与资本预算;;;;市场反应与资本预算;资本预算：不确定性分析;1 决策树与资本预算;决策树法;;;测试成功后决定投资的净现值：;决策树法的思路;;;;2 敏感性分析或情景分析与资本预算;;;;;;;;;情景分析：一种简化的敏感性分析;;3 盈亏平衡法与资本预算;会计利润的盈亏平衡分析;;现金流量与会计保本点;现金保本点;财务保本点;财务保本点：NPV的盈亏平衡分析;;会计利润的盈亏平衡分析与NPV的盈亏平衡分析;4 期权与资本预算：管理期权法;;在NPV法下，潜在地假定在资本预算过程中作出资本预算的执行经理和批准资本预算的高级经理之间不存在信息的不对称性。 ;;;;现在投资： 一年后价格上涨时投资： 等待的价值： 773-600=173;;推迟的期权：等待的价值;只要投资项目所面临的风险具有随时间的推移而得以消除的特点，那么即使该项目按传统NPV法计算得到正的NPV值，但企业为了能够随时间的推移而获得更多的信息而决定推迟投资也许是一个更好的选择。;除了市场（价格）风险外，企业面临着的其他由环境因素引起的风险，例如，市场利率风险、汇率风险、政治风险、政府政策变动等引起的风险可能都具有随时间的推移而得以消除的特征。 企业面临的许多潜在投资项目可能都具有不同程度的“等待”的价值。;项目是否可等待与下述两个特性有关 可逆转性 可逆转性(reversibility)是指当环境发生变动时，公司可以在短期内并在不遭受损失的情况下变现的可能性。;公司的投资通常具有不可逆转性，因为投资所形成的资产都存在着一定程度的专用性，而专用性资产的二级市场的流动性较差。 正是投资的不可逆转性决定了公司推迟投资保留期权的价值，并且投资的不可逆转程度越大，则公司所保留的期权的价值越大。;可推迟性 可推迟性(delayability)是指投资项目在不长的时间内可以被推迟的可能性。;对于公司来说，有些投资是可以推迟的，而有些投资是不能推迟的。这取决于投资项目本身的性质（例如，重置性投资一般是不可推迟的，而某些生产性投资可能是可以推迟的）。 只要某一项投资存在着可推迟性，则在面临外生风险的情况下，推迟投资可能会获得更多的收益。;;拓展和放弃的期权;;;例子;5 信息不对称条件下的NPV法;企业的资本预算通常在分散决策和存在信息不对称的情况下进行。 罗斯等人运用代理理论和机制设计理论来改进分散决策下资本预算的方法(Ross, 1995; Fellingham Glover ,1997)。 为了便于分析，现假定企业在资本预算中涉及到两类人 最终作出投资决策的高级经理 具体实施项目的执行经理;假定 由于执行经理更接近经营实际，所以有理由假定执行经理在项目最终作出接受决策之前已掌握了项目的真实成本。 相对地，高级经理缺乏关于项目真实成本的信息。;在项目作出接受的决策之前，执行经理必须向高级经理提供详细的成本预算报告，而高级经理据此向执行经理提供项目所需的资金，并且一旦项目被接受，执行经理对项目成本负责。;设有一投资项目，其预期现金流入量为100，项目的投资成本可能为60或90，且发生的概率各为1/2（即0.5），并为分析清晰起见，假定不考虑项目等待的价值和可推迟投资的问题。 ;;在分散决策下，执行经理通常为了自身部门的利益具有在成本预算中“报假帐”的内在激励。 宽裕的预算可使本部门的努力水平大大减少。一旦高级经理接受了所报的假帐，那么执行经理就可以因获得公司的额外补贴而不必尽力工作。 当然，高级经理则企图尽可能地降低预算宽裕量。;在本例中总是按执行经理所报告的成本预算提供项目资金，那么执行经理将总是把项目的成本报告为90（