纺织服装行业专题研究：盘VF公司通过收购成为全球服饰巨头，看好歌力思未来发展.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2019 年4 月18 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 复盘VF 公司通过收购成为全球服饰巨头，看好歌力思未来发展 [Tabl 分析师： 糜韩杰 分析师： 赵颖婕 e_Author] SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no: BNN845 021 021 mihanjie@ zhaoyingjie@ 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]  VF 是全球服装行业龙头 公司是全球知名品牌服装集团，拥有The NorthFace （全球最大单一户外品牌）、Timberland、Vans 等品牌， 业务，分布于全球 170 个国家，拥有约7 万家联营店，超过1500 家零售店；截至2017 年公司营收 118 亿美元， 净利润6.2 亿美元；公司估值整体呈上升趋势，历史PE 估值区间在7-27 倍，过去五年平均PE 估值22 倍，截至 2019 年4 月4 日PE 估值23 倍，市值352.75 亿美元，是全球市值排名第十的服装品牌公司。  VF 通过品牌收购从手套制造商成长为全球品牌服装巨头 公司前身为成立于 1899 年的雷丁手套公司，而后进入内衣行业并于 1951 年上市；通过 1969 年-1994 年的品 牌收购，公司拥有了包括Lee 在内的众多服装品牌，牛仔业务成为公司的核心业务；在 1995 年-2002 年内，公司 进行了三次重组，调整组织结构、降低运营成本，扭转了利润下滑的局势；自2002 年起，公司收入和利润基本维持 了稳定，通过收购和出售调整和优化品牌组合，此阶段户外运动成为公司的核心业务，并且于 2018 年开始公告剥 离牛仔业务，专注于运动休闲和户外服饰等快速增长的领域。  VF 公司发展的成功因素和收购策略的成功原因 复盘公司的发展历史，公司主要是执行收购的发展战略，并且以客户需求为中心，根据客户需求调整收购策略 及产销方式，并以品牌管理为发展提供源源不断的燃料维持了品牌组合的生命力，同时依靠多元化的销售渠道抢占 市场，辅以高效可靠的供应链为发展保驾护航。公司收购战略执行的关键成功因素在于品牌选择和品牌管理。VF 公 司有五大策略和原则来降低收购的品牌未来不达预期的风险：1 ）收购的品牌需要独特、具有吸引力、代表着一种生 活方式，2 ）在VF 公司强大的供应链管理、品牌管理、全球扩张经验等能力的帮助下，收购的品牌能够更好的成长， 3 ）收购品牌具备潜力成为全球性的品牌，具备全球扩张的性质，4 ）收购品牌不能与VF 公司已有品牌有定位上的 冲突，5 ）收购的品牌的企业文化要与VF 公司的企业文化兼容  投资建议 复盘VF 公司的发展路径，我们发现，首先，收购是可以帮助企业做大做强的。其次，收购需要有相应的策略和 原则来降低收购的品牌未来不达预期的风险。最后，海外资本市场对于通过收购做大做强的企业并没有成见，是愿 意给较高估值的。对比国内相关上市公司，其中歌力思始终坚持成为有国际竞争力的高级时装品牌集团战略，2015