公司理财第十四章 股利政策.pptxVIP

股利政策 公司理财 股利政策 公司投资产生自由现金流，公司要决定如何使用这些现金. 若公司产生超额现金，可以将其作为现金储备或派发给股东。如果公司采用后者，则有两种选择：支付红利或向现有股东回购股票。这些政策就代表公司的股利政策 向股东分派 红利 董事会批准分派红利的日期称作宣告日. 公司将会向所有在特定日期登记在册的股东支付红利，这个日期是由董事会设定的成为登记日. 登记日之前的某一时期叫做除息日 公司最后实际支付红利的日期成为支付日 红利 红利 现金红利：公司将所获得利润以现金的方式发放给股东的利益。 股票股利：公司发行额外的股票以代替现金股利的发放。 股票回购 公开市场回购：公开市场回购是公司在市场当中以市场价格回购自己的股票. 要约收购: 公司在短期内按事先确定的价格发出要约收购回购股票 目标定向回购: 公司直接与卖方协商回购价格. 支付红利和回购股票的比较 考虑Genron 公司是一家虚构的公司。公司有2000万美元的超额现金，没有债务。公司预期以后每年产生额外的4800万自由现金流，如果公司无杠杆资本成本为12%，那么持续经营前提下公司的价值为, 公司价值=PV(FCF)=4800万/12%=4亿 政策选择1：用超额现金支付红利 股票的公允价格等于预期红利按照股权资本成本折现的现值，那么公司除息日之前的付息股票价格为. 股票除息之后，新的购买者将不会收到当前红利，此时的股票价格只反映后续年份的分红. 政策选择1：用超额现金支付红利 在完美资本市场中，公司支付红利时，除息日的股价会立即下跌，估价跌幅等于红利数额. 政策选择2：股票回购（无红利） 假设公司今年不分红，而是用2000万现金在公开市场上回购其股票. 若公司初始股价为42元，公司将可回购2000万÷42=47.6万股. 剩余 1000-47.6=952.4万股 政策选择2：股票回购（无红利） 公司预计未来每年将产生4800万的自由现金流，可用于每年支付股利4800÷954.2=5.04 在完美资本市场中，公开市场股票回购对股价没有影响，股价与现金红利政策下的付息估价相同。 投资者偏好 发放红利 回购 40×2000=80,000 42×2000=84,000 2×2000=4,000 在完美资本市场中，投资者并不关心公司是通过派发红利还是回购股票来发放现金. 通过将红利再投资或出售股票，他们可以自行复制任何一种支付方式。 MM 定理与红利政策无关论 MM 红利无关论：在完美资本市场中，保持公司的投资政策不变，公司的红利政策选择是无关的，不会影响公司的初始股价。 完美资本市场中的红利政策 尽管红利决定了股价，公司的红利政策选择却不能决定股价. 公司的价值最终来源于公司的基础业务产生的自由现金流，公司的自由现金流决定了对投资者的支付水平，在完美资本市场中，不论这些支付是通过什么方式，都不影响股票本身的价值。 红利的纳税劣势 股东通常需要交纳两种税负，一种是股利税，另一种是资本利得税。 有税时的最优红利政策 若红利税率高于资本利得税率，如果公司通过回购股票而非发放红利的方式向投资者支付现金，则股东将支付较少的税费 因此，红利税率高于资本利得税时，最优的红利政策就是根本不发放任何红利。 有效红利税率 假设投资者在股票除息日的前一天买入股票，并在除息日后立即将股票售出。如果支付数额为Div的红利，投资者的红利税率为 τd，则来自红利的税后现金流为div(1- τd) 有效红利税率 最优股利政策 有效红利税率衡量了，在由红利替代投资者每1元的税后资本利得收益时，需额外支付的税费.