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证券研究报告 | 宏观研究 報告吧 联讯证券专题研究 2018 年 GDP6.6 意味着什么 2019 年 01 月21 日 投资要点 分析师：李奇霖  2018 年 GDP6.6 意味着什么 执业编号：S0300517030002 电话：010 2018 年主要经济数据都已经公布，四季度GDP 增速6.4%，全年GDP 增 邮箱：liqilin@ 速6.6%，均和预期的一致。 分析师：张德礼 但如果单看 12 月的数据，似乎整体要略好于预期，尤其是工业增加值增 执业编号：S0300518110001 电话：010 速。这也是数据公布后，国债期货出现明显回调的主因之一。12 月中采制造业 邮箱：zhangdeli@ PMI 跌破荣枯线到达49.4 ，进一步强化了经济悲观预期。 近年国内生产总值季度增速 当然，这种实际值和预期的分化，并不意味着经济在边际上出现了好转。 目前各终端需求中，除基建投资筑底缓慢回升外仍难以看到有效托底经济的力 8% 量出现，经济仍然处于下行周期中，需求最弱的时候并未到来。预期差源于内 8% 外需都放缓的情况下，市场对经济下行预期打得太足，节奏要比实际走得更快， 7% 2018 年大类资产走势很好地说明了这一点。 7% 展望 2019 年，我们认为二季度开始，需求回落在总量数据上的体现，可 7% 能会更加明显。预计制造业投资增速在2019 年一季度将见顶，房地产投资下 2013-09 2014-12 2016-03 2017-06 2018-09 行的趋势难以扭转，基建投资虽然会继续反弹，但债务高压监管下地方政府在 资料来源：聚源 其中所起的“杠杆”作用弱化，难以对冲制造业和房地产投资的放缓，固定资 产投资增速将趋于继续放缓。 相关研究 消费在汽车拖累减弱、减税作用下，预计能维持平稳，但难以承担扩大内 《民营、社区银行的差异化发展之路》 需的重任。 2019-01-03 出口除了面临中美贸易冲突的不确定性外，还有全球经济下行、中国出口 《全面降准影响几何》2019-01-04 份额被挤占的压力。目前来看，中美贸易冲突的谈判，好于此前预期，但加大 《固定资产投资分析手册（一）》 自美进口也是中美达成协议的重要条件。考虑到2018 年中国对美贸易顺差占 2019-01-11 同期中国总顺差的92%，2019 年净出口对中国增长的贡献，大概率将减弱。 《社融的拐点出现了吗》2019-01-15 在这种情况下，加大逆周期调控的必要性上升，财政政策是主角，包括提 《金融数据分析手册》2019-01-18 高财政赤字率、扩大专项债额度、结构性减税等。货币政策同样需要维持宽松， 为宽财政提供流动性支持，并通过再贷款、定向降准等方式，引导资金从流向 实体。而美国经济见顶信号愈发明确、货币政策紧缩节奏放缓的外部环境，也