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MCEV和经济资本的关系 通过例3可以看到，公司需要持有的资本required capital会通过资本的摩擦成本来影响MCEV 公司需要持有的资本一般来说是以下两者的大者： —监管要求的资本 —为了达到某内部管理目标（如维持一定的信用级别）所需要持有的资本 需要资本外的自由资本在计算MCEV的时候不考虑其资本摩擦成本，因为理论上，这部分资本是可分配（Distributable）给股东的 —这同EV中资本成本的计算一致 在Solvency II体系下，要求资本为经济资本 在例3中，由于负债和资产完全匹配，公司并不需要持有经济资本 资本和负债的划分尽管有一定的主观性，譬如多一点的资本、少一点的负债和少一点的资本、多一点的负债实质上没有区别，但是却会造成MCEV的区别 同EV一样，MCEV也是基于给定的监管体系和税收制度计算的，这个差别是制度造成的 不可对冲风险的成本Cost of Residual Non Hedgable Risks 可对冲风险的成本已经反映在MVL、PVFP和TVFOG的计算中 可对冲（Hedgable）意味着市场上有金融工具能复制该风险，因而其成本=复制组合的价格，或者说我们可以使用市场一致性方法进行计算 除了可对冲风险，保险公司还承担了其他不可对冲的金融或非金融风险 —有些是理论上可分散的，如死亡风险、发病率风险 —有些是很难甚至无法分散的，如运营风险、费用风险、30年期的现金流的风险 即使理论上能够分散，实务中承担不可对冲风险仍然需要支付一定的成本 —不可对冲风险对股东可分配盈余的非对称影响：如分红保险中的费用风险 —不可对冲风险对股东可分配盈余的对称性影响 在MCEV框架下计算CRNHR的方法 虽然未规定明确的方法，但是为了增加可比性以及透明度，要求将最终结果转化为equivalent average charge on (economic) capital *平均值在3%，低于Solvency II中规定的6% 寿险公司价值衡量与管理 阳光人寿保险股份有限公司 陈兵 二零一二年九月 南开大学 价值管理 Return on MCEV 0 -100% Matched Unmatched Volatility Expected return Probability 我们应该为股东创造多少价值？ 我们想成为什么样的公司？ 我们在承担什么风险？ 对新公司来说，最大的风险在哪里？ 市场一致性内含价值MCEV MCEV包括以下两部分 —调整净资本Adjusted Net Worth（ANW）,包括： 自由盈余 Free surplus 需求资本 Required capital —有效业务价值 Value of in-force business（VIF），等于 VIF=未来利润现值PVFP - 金融期权和保证的时间价值TVFOG - 其他不可对冲风险的成本CRNHR - 资本摩擦成本Cost of capital 以上定义是基于利润表的角度，也可以基于资产负债表进行计量，两者是一致的 MCEV=资产的市场价值-负债的市场价值-资本成本 负债的市场价值包括： —最佳估计负债（含金融期权和保证的成本） —不可对冲风险的成本CRNHR —所得税Tax cost 核心是按照市场一致性原则来计量以上各项，详情请见附件 ANW= Free surplus+ Required capital MCEV PVFP TVFOG CRNHR CoC 价值的衡量—为何选择MCEV 内含价值和市场一致性内含价值对风险的考量方法是不同的 MCEV 市场一致性 内含价值 Frictional Cost of Capital 资本摩擦成本 Cost of non- hedgable risks 不可对冲风险的成本 Time value of options and guarantees 期权和保证的 时间价值 Present value of future profit from inforce business （PVFP） 有效业务未来 利润现值 Adjusted net worth 调整净资产 Traditional embedded value 传统内含价值 C