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行为金融理论中的投资者有限理性 维普资讯 ////0. , 沈阳师范大学学报 社会科学版年第 期.第 卷.№ 总第期 【经济学研究】 行为金融理论中的投资者有限理性 杨秀萍,王大超 沈阳师范大学 国际商学院,辽宁 沈阳 【摘 要 建立在理性人假说基础上的经典金融理论面对金融市场大量“异象”难以自圆其说,表现出自身的局限 性。行为金融学在对学科的反思中运用心理学、社会学等研究成果提出了投资者有限理性的前提假设,合理地解释了 金融市场的异常现象,展现出这一新兴学科的强大生命力,并预示着金融理论进一步完善的发展方向。 【关键词】行为金融学;认知偏差;行为偏差;有限理性 【中图分类号】 【文献标识码】 【文章编号】 ?? ?一 二、行为金融学与投资者有限理性、经典金融理论的投资者理性 与金融 市场“异象” 现代经典金融理论是建立在理性人假设和有效市 以有效市场理性人假设为前提的经典金融理论对 场假说基础上的关于投资者在最优投资组合决策和资 金融市场大量“异象”无法解释的困窘,表明了经典金 融理论的局限性。在对学科进行审视和反思的过程中, 本市场均衡状态下各种证券价格如何决定的理论体系。 其基本观点是:第一,投资者是完美理性的交易者,他们 发端于 世纪 年代,并在 世纪 年代以后迅速 可以基于所获得的信息遵循贝叶斯法则 发展起来的“行为金融学” 成为了 学术界的关注点,并开始动摇了经典金融理论的权威地 ,做出无偏估计进而形成最优投资决策。第二,投 资者具有同质期望性,即所有的投资者对资产和未来的 位。 经济趋势具有相同的客观评价。第三,投资者是风险厌 行为金融学是运用心理学、行为学、社会学等的研 恶型的理性人,即投资者在投资过程中针对既定的收益 究成果与研究方式来分析金融活动中人们决策行为的 一 门新兴的理论学科。该学科以逼近真实市场的视角研 总会选择风险最小的投资组合。第四,投资者面对不同 资产的风险态度是一致的。即具有稳定的风险回避偏 究投资者是如何在理解和利用市场信息时受到心理认 好。第五,市场是有效的。有效市场依赖于理性人假说, 知偏差及心态、情感、社会群体行为影响而产生决策行 即理性投资者的无偏估计能使市场价格准确反映资产 为偏差的。这一理论较为合理地解释了经典金融理论不 的基本价值,市场价格是理性的。可见,现代经典金融理 能自圆其说的金融市场的“异常现象”。行为金融学研 究发现,金融市场参与者的行为模式并不是完美理性 论是以投资者行为理性为前提的,理性的投资者具有理 性预期、风险回避、效用最大化和对各种所获得的信息 的、可预期的和无偏的,事实上,他们的行为经常出现 做出无偏估计的心理特征,其市场行为形成均衡价格与 “谬误”。其基本观点为:第一、投资者不是完美理性人, 收益。然而,大量的实证研究和观察结果表明金融市场 而是普通的正常人 。由于投资者在信息处理时 存在认知偏差,因而他们对市场的未来不可能做出无偏 存在价格偏离与收益异常现象,这些现象无法用理生人 假说和现有的定价模型来解释,因此,被称为“异象” 估计。第二、投资者不具有同质期望性。投资者由于处在。主要包括 “股利之谜”,“股票溢价之 各自的认知与环境的选择中,导致偏好与行为方式不 谜”,股票价格“波动率之迷”,“赢者输者效应”等等。 同,因而对未来的估计呈现出期望值的多样性。第三,投 【收稿日期】 ?? 【作者简介】杨秀萍 ,女,辽宁盘锦人,沈阳师范大学副教授,经济学硕士;王大超 一 ,男,辽宁沈阳人,沈阳 师范大学国际商学院院长,教授,经济学博士。维普资讯 ////. 沈阳师范大学学报 社会科学版 年第 期 总第 期 资者不是风险厌恶型的,而是损失厌恶型的,投资者面 值会导致不同的带有偏差的估计值。在金融市场上投资 临确定性收益时表现为风险厌恶,而面临确定性损失时 者对某一股票价格形成较稳定的看法后,往往被 “锚 则表现为风险追求,投资者实际上是厌恶损失而不是厌 定”在这一价格上,并以此为基准形成预期判断而忽视 恶风险。第四,投资者在不同选择环境下面对不同资产 充分调整,结果使预期判断偏离其未来价值。 .框定依赖偏差的效用判断是不一致的,其风险偏好倾向于多样化并且 随着选择的“框架”的改变而改变。第五,有效市场并不年 和在 《经济计量学杂 存在。因为理性人假说并不存在,理陛价格无法形成。总 志》发表了他们讨论框定依赖 的 之,行为金融学通过对个人心理因素、社会行为因素的 论文。框定依赖是指个人会因为情景或问题表达的不同 研究发现:经典金融理论与实证的不断背离,是基于其 而对同一组选项表现出不同的偏好序列,从而做出不同 前提假说的失败,投资者并非完全理性。 的选择。事物的形式 以及表述方